国信证券-阳光电源-300274-2019年年报点评：业绩回暖趋势向好，经营现金流大幅改善，预收账款再创新高-200429

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　　四季度业绩爆发，2019业绩符合预期
　　2019年全年实现营业收入130.03亿元，同比增长25.41%，归母净利润8.93亿，同比增长10.24%。2019年国内光伏新政酝酿时间较长，7月11日竞价项目终落地，而1-8月全国新增装机约15GW，新增光伏并网量同比下降较大（2019年上半年新增装机12GW，同比下降50.6%）。在此国内行业情形下，公司净利润增速已从年初一季度的-15.56%回暖至三季度的-8.69%，随着国内四季度光伏抢装需求释放，叠加海外市场高增长，公司全年实现净利润增长10.24%。
　　亮点1：经营性活动现金流量净额大幅转正，创历史新高
　　2019年报，公司实现经营性活动现金流24.8亿，同比2018年报增长127倍，经营性现金流大幅转好且创历史新高。一方面，2019年公司海外客户营收占比提升较快，海外销售渠道布局发力效果显著，使得公司对海外优质客户现金流占比有所提高；另一方面，公司紧抓存量坏账重回，并取得较好效果。良好经营性现金流将有助于公司实施积极的发展战略，为进一步改善公司经营结构及对冲行业风险提供有效保障。
　　亮点2：继2019年三季报后，公司预收账款再创历史新高
　　2019年公司预收账款15.62亿元，同比增长153%，相较于2019年三季报增长89%，继三季报后预收账款再次达历史新高。一方面，海外装备类客户占比提升较大，或影响一部分预收款项；另一方面。根据往年财报，收账款由预收电站项目工程款及装备类预收款组成，预收账款大幅增长表示公司在手订单充裕，装备类及工程订单或突破历史新高水平。
　　风险提示
　　疫情影响经济趋严；国内光伏政策落地不及预期；海外需求不及预期。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　随着光伏及储能业务进一步增长，我们维持对公司的盈利判断，预计公司2020-2022年净利润分别为12.76/16.20/20.33亿元，PE分别为10.9/8.6/6.9倍。综合绝对估值和相对估值，我们维持对公司估值合理区间判断为12.59-16.30元/股，继续维持“买入”的投资评级。