东兴证券-科锐国际-300662-灵活用工持续发力，关注行业中长期发展红利-200429

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　　科锐国际2019全年营收35.86亿元，同比增63.2%，归母净利1.52亿元，同比增29.4%（扣非+22.9%），拟每10股派息1.67元。2020Q1公司营收9.23亿元，同比增14.9%。归母净利2635万元，同比增3.7%（扣非-38.3%）。
　　灵活用工持续发力，疫情或打开未来行业机遇。19年公司灵工板块营收同比大幅增长83%，将占比提升至77%/+8.3pct，同时毛利率提升0.59pct。今年Q1灵工业务仍逆势增长，收入端业务结构有望进一步优化，预计全年灵工收入占比近80%。此外，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵活用工渗透率提升，助力行业快速发展。行业将持续扩容，未来3-5年有望迎来高速发展期。
　　猎头与RPO受宏观经济影响，总体占比持续下降。19年猎头与RPO营收分别增长16%和下降5%，受行业环境影响毛利率分别下滑3.6pct和5.8pct。疫情下宏观经济的不确定性或对两块业务带来影响，此外一季度部分收入确认后移，但它们的占比不断收缩，总体影响有限。此外，当下高端职位招聘市场短期内岗位需求与求职人数有一定收缩，单一猎头业务的人服公司抗风险能力弱，公司依靠品牌优势以及高质量的服务与丰富的人才储备，有望获得更多订单，进一步提升市占率。同时，猎头与RPO也为灵活用工业务提供了强有力的中后台保证，业务协同效应持续释放。
　　技术赋能，加大研发蓄力未来。2019公司研发投入1960.7万元/+112.3%，公司持续布局技术研发，缩短获客、人才筛选等环节的时间，提升效率；同时形成一系列技术+服务的模块化产品，以适应长尾客户需求。面对2019年新冠肺炎，公司迅速把握行业机遇，依靠其原有的“线下服务+线上平台”，推出一些列无接触人力资源一体化解决方案。
　　公司盈利预测及投资评级：海外疫情在3月下旬开始爆发，二季度起或对收入端带来一定影响。海外部分影响主要体现在Investigo，英国政府会对失业人员给予一定失业补贴，所以综合来看影响有限，持续关注海外疫情发展情况。我们预计公司2020-2022年收入分别为45.4、59.9、79.6亿元，归母净利分别为1.9、2.3和3.1亿元，对应EPS分别为1.02、1.29和1.71元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为37、29和22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海外疫情发展超预期。