中银国际-广发证券-000776-资管收入同比大增，自营拖累业绩下滑-200429

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　　公司1Q2020实现营业收入53.88亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润20.71亿元，同比下降29.1%。20EPS 1.12元，20BVPS 12.53元。
　　营收与净利润双双下滑，自营业务贡献占比下降30个百分点：1）公司1Q2020营业收入同比下降21.2%，净利润同比下降29.1%；年化ROE为9.11%，同比下降3.9个百分点；净利润率为38.43%，同比下降4.3个百分点。2）公司1Q2020经纪、资管、自营、信用、投行业务收入占比分别为30%、23%、21%、17%、5%，经纪、资管业务占比各增加13、10个百分点，自营业务占比大幅下滑30个百分点。
　　资管业务同比大增41%，经纪、信用业务表现稳健：1）1Q2020，公司资管业务业绩表现亮眼，实现收入12.43亿元，同比大幅增加41%，远高于行业增速（16.4%），截至2019年主动管理规模行业排名第五。2）得益于市场活跃度提升（1Q2020市场日均成交额9125亿元，同比增加47.31%），公司经纪业务收入16.04亿元，同比增长38%，经纪业务收入市占率5.44%，较期初提高0.8个百分点。3）公司1Q2020实现信用业务收入8.90亿元，同比增长30%。报告期内公司共计提信用减值损失0.85亿元，较去年同期1.30亿元计提减少34.62%。
　　自营业务拖累业绩，投行业务市占率下降明显：1）受市场行情回落和1Q2019高基数影响，公司1Q2020实现自营业务收入同比大幅下降67%至11.48亿元。截至期末，金融投资规模2,162.08亿元，规模较年初增加11.8%。若后期市场回暖，公司自营业务有望边际改善。2）公司1Q2020实现投行业务收入2.70亿元，同比下滑12%。1Q2020全行业股债承销额扩张明显，同比大幅增加35%，公司同期股债承销额仅为452.32亿元，同比下降37%，市场份额由1Q2019的4.09%下降至1.90%；IPO承销金额33.91亿元，同比大幅增长388.6%，市场份额从2019年全年的3.54%上升至4.31%，行业排名第五。3）公司其他业务收入2.32亿元，同比下降25%。
　　估值
　　鉴于公司资本实力雄厚，资管业务优势显著，自营、投行业务有望边际改善，维持原有盈利预测，预计公司20/21/22年的归母净利润为85/97/108亿元，对应EPS1.12/1.27/1.42元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。