国信证券-周大生-002867-2019年年报暨2020年一季报点评：Q1业绩受疫情影响有所承压，全年有望逐步复苏-200429

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　　19年业绩符合预期，20年Q1受疫情影响业绩承压
　　2019年实现营收54.39亿元（+11.69%），归母净利润9.91亿元（+22.99%），扣非增速+21.59%，符合市场预期。其中Q4营收16.29亿元（+22.63%），归母净利润2.64亿元（+24.91%）表现稳健。同时，公司发布一季报，受疫情影响，2020年Q1公司实现营收6.78亿元（-38.25%），归母净利润1.01亿元（-48.15%）。
　　19年除自营业务外其他业务均保持增长，20年Q1线上高增长
　　分业务，2019年线下自营/线上/线下加盟/其他业务收入（包括小贷金融和供应链服务）营收占比分别为20.13%/9.21%/66.57%/4.08%，同比增速为-2.83%/43.22%/11.5%/51.86%。2020年Q1线下业务受疫情影响下滑较为明显，线上实现营收1.92亿同比增长104.32%。从产品构成来看，2019年素金/镶嵌/其他/加盟管理服务/加盟品牌使用费/其他业务的占比分别为29.14%/55.14%/0.39%/3.87%/7.38%/4.08%,同比增速为39.43%/-2.71%/626.62%/22.56%/21.76%/51.86%。
　　19年盈利能力提升，现金流水平优异，20年Q1各项指标承压
　　盈利能力方面，19年毛利率提升1.98pct，主要与收入结构变化及金价在报告期持续上升有关。期间费用率下降0.58pct，其中销售/管理/财务费用率同比变化为0.14/-0.32/-0.40pct。20年Q1受批发业务营收占比下降影响，毛利率提升5.99pct，但销售费用率大幅提升，净利率有所下降。营运能力方面，19年存货周转天数基本稳定，经营性现金流营收比提升7.14pct，表现优异。20年Q1盈利和运营指标均有承压。
　　风险提示：疫情发展不达预期，展店不达预期，同店增速不达预期
　　投资建议：短期承压，中长期龙头优势仍明显，维持“买入”。
　　全年来看，一方面公司将加大线上投放力度，线上有望保持较高增长。此外，随着疫情好转，展店速度有望恢复，且将持续受益金价上行趋势。但考虑黄金珠宝可选属性强，短期受疫情影响较大，下调20-22年EPS至1.44/1.67/1.89元，对应PE11.9/10.3/9.1X。中长期疫情冲击有望加速市场洗牌，公司龙头优势有望逐步体现，维持“买入”。