开源证券-永辉超市-601933-公司信息更新报告：一季度高增长，门店全国扩张与到家业务布局加速-200429

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　　事件：公司2020年一季度收入利润实现高增长
　　公司发布年报、一季报：2019年实现营收848.8亿元(+20.36%)，归母净利润15.6亿元(+5.63%)，扣非净利润10.6亿元（+18.34%）；2020Q1实现营收292.6亿元(+31.57%)，归母净利润15.7亿元(+39.47%)，疫情背景下实现高增长。我们认为，生鲜等必选消费需求韧性叠加CPI因素推动公司一季度同店销售高增长；未来，门店扩张与经营提效并举、叠加到家业务布局，公司核心竞争力有望持续增强。考虑到部分创新业务投入拖累，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为25.37（-3.00）/32.90（-3.91）/40.78亿元，对应EPS为0.27（-0.03）/0.34（-0.04）/0.43元，当前股价对应PE为40/31/25倍，维持“买入”评级。
　　疫情期间生鲜运营优势凸显，叠加CPI因素驱动Q1同店高增长
　　2019年公司核心主业增长稳健：两年期可比店销售同比增长2.8%，卖场业务经营利润同比增长近20%。2020年一季度，疫情期间公司生鲜经营优势凸显，叠加CPI维持高位因素，驱动公司Q1同店销售实现双位数增长。盈利能力方面，Q1公司综合毛利率为22.84%（+0.13pct），在疫情期间低毛利生鲜销售占比提升情况下仍实现小幅提升，体现出优秀成本控制能力。费用方面，公司Q1销售/管理/财务费用率分别14.4%/2.0%/0.3%，同比分别+0.2/-0.2/0pct，整体保持稳定。
　　展店加速进一步完善全国化布局，到家业务占比持续提升
　　2019年公司新增大卖场/mini店205家/529家，2020Q1新开大卖场/mini店16家/7家，计划全年新开大卖场店130家；省区拓展方面，湖北签约11家、云南签约8家，并新增甘肃、山东、青海、内蒙古4个省项目签约，全国化布局进一步完善。公司持续推进全渠道运营平台建设，2019全年/2020Q1线上到家业务分别实现销售额35亿元/21亿元，占比4.4%（+2pct）/7.3%；截至2020年3月份永辉生活APP占到家业务比重已提升至57%。2020年，公司计划实现线上百亿销售规模，新增千万级APP注册用户，推动综合竞争力进一步增强。
　　风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。