国金证券-祁连山-600720-区域需求旺盛，业绩有望超预期-200429

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　　业绩简评
　　公司发布20年一季报，实现营收5.76亿元，同比减少3.36%；归母净利润1255.19万元，同比减少2.53%。
　　经营分析
　　一季度业绩超预期：20年Q1，甘肃水泥均价356元（含税），较19年均价上涨4元，青海水泥均价371元（含税），较19年均价上涨1元。由于Q1是西北传统需求淡季，因此我们判断，收入下降主要与疫情影响有关。从三项费用率看，销售费用率7.52%，同比增加1.27个百分点，主要是受疫情对物流影响所致；管理费用率17.47%，同比减少5.1个百分点，符合我们对于公司管理费用见顶的判断；财务费用率0.74%，同比减少1.6个百分点，主要与负债率下降有关。由于Q1是传统淡季且受疫情影响，公司扣非后净利润为12年来首次在Q1实现盈利，公司业绩超出预期。
　　甘肃需求旺盛，水泥价格持续上涨：据数字水泥网报道，20年4月29日，兰州和白银部分水泥企业开始第二轮提价，幅度30-50元/吨。按照20年4月28日甘肃水泥均价（含税）384元计算，涨幅7.8%-13%。19年甘肃省水泥价格上调三次，8月最后一次调高后，价格一直保持到年底。由于重大工程需求旺盛，天水中材水泥已经开始停止M32.5袋装水泥（主要用于家装和农村市场）销售，以保证重大工程需要。
　　基建活动旺盛，甘青需求有保证：20年甘肃省重大项目同比增加7个，年度投资额增长33%，交运领域投资增速加快0.37个百分点，铁路营运里程复合增速6.5%、且具有持续性。未来五年，青海基建投资复合增速10%。在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下，甘青区域农村市场和房地产市场需求也有望保持快速增长。此外，总投资额656亿元的白龙江引水工程，已经进入可研招标阶段，“十四五”期间有望提振区域水泥需求。
　　盈利调整与投资建议
　　我们将20年公司水泥售价涨幅从3%调高至7%，预计公司20-22年归母净利润17.59 /20.12 /21.62亿元，较上次预测上调14/13/12%。假设行业20年平均市盈率维持在当前的9.4倍，按照公司20年EPS2.27元计算，同步上调公司目标价至21.34元（上调14%）的目标价。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济下行；价格下跌；项目进度低于预期；错峰政策变化；环保风险。