兴业证券-中国重汽-000951-深度研究报告：锐意改革再进取，重卡龙头焕新生-200429

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　　公司近年经营向好，重卡行业2020年预计仍高位运行。本轮重卡周期自16年至今，公司实现快速发展，收入由200亿提升至400亿，利润由4亿提升至12亿。我们预计重卡行业短期2020年在国三报废+基建投资加码情况下销量维持在110-119万辆高位区间，且中长期也因物流车的稳健增长和占比提升而维持较高销量中枢且波动下降。
　　公司治理：改革推进降本增效，中长期毛利率改善与财务费用降低有7-9亿潜在利润提升空间。谭旭光入主重汽集团后集团改革加速，且成果逐步显现。中国重汽（A股）2019年毛利率提升1.6pct，利润增速大幅超越收入增速；OCF提升达到26亿元的历史峰值，有望降低利息费用。横向对比一汽解放与纵向对比自身降本目标，中性预计公司中长期毛利率有2.6-3.4pct的改善空间，同时伴随财务费用降低（潜在空间1亿左右），公司归母净利有7-9亿潜在提升空间。
　　产品提升：受益于天然气发力以及轻量化推进，公司物流重卡销售将进入向上通道。历史上公司在工程车中市占率领先，19年公司物流工程重卡销量占比基本50:50，而行业物流重卡销量占比70%。随着MAN技术合作开花结果，公司柴油物流重卡轻量化持续推进，天然气重卡（与MAN合作的MT13）领先行业且在20Q1实现大幅增长（18/19/20Q1市占率13%/14%/18%），公司物流车销量将进入向上通道，市占率将持续提升（18/19/20Q1市占率5.4%/5.9%/6.6%）。
　　投资建议：改革推进改善公司治理，产品改善推动公司物流重卡进入向上通道，公司毛利率与市占率有望向上双击，维持“审慎增持”评级。公司处于改革红利释放期，降本增效毛利率弹性大，天然气助力物流产品市占率提升，推动公司排量升级，中长期利润弹性较大。中长期重卡销量空间预计稳步扩容，行业波动性伴下降，板块估值逻辑有望逐渐从周期股向价值股切换，公司估值中枢有望提升。维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别15.1/16.7/20.2亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量不及预期；公司出口销量不及预期