兴业证券-浙江鼎力-603338-营收业绩增幅大超预期，新臂式放量全年高增长可期-200429

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　　公司公布2019年年报：公司实现营业收入23.89亿元，同比增长39.93%；归母净利润6.94亿元，同比增长44.46%；扣非后归母净利润6.58亿元，同比增长53.61%；基本每股收益2.00元/股，同比增长43.88%；经营活动产生的现金流量净额6.96亿元，同比增长67.46%；加权平均净资产收益率23.96%，同比增加3.91个百分点。公司发布《关于募投项目延期的公告》：因受新冠疫情影响，生产设备供应商供货延期，从而导致设备安装进度延后，公司决定调整“大型智能高空作业平台建设项目”的实施进度，将该项目的完工期由2020年5月延长至2020年8月。
　　2019年公司营业收入高速增长，主要原因是公司积极开拓国内市场，产品销量增加，期间费用率下降使得公司归母净利润增速高于收入增速。2015-2019年，公司营收复合增速49.43%，归母净利润复合增速53.28%，保持了长期高速增长。我们认为募投项目延期无需担心，募投项目达产后将对公司营收和利润产生较大的拉动作用。剪叉式高空作业平台实现营收18.39亿元，同比增长43.32%，占营业收入的76.95%，同比增加1.82个百分点；臂式高空作业平台实现营收2.91亿元，同比增长40.43%，占营业收入的12.18%，同比增加0.05个百分点。
　　公司毛利率39.85%，同比减少1.67个百分点；净利率29.05%，同比增加0.91个百分点；加权平均ROE为23.96%，同比增加3.91个百分点。分产品看，2019年，公司剪叉式高空作业平台毛利率39.76%，同比减少1.17个百分点；臂式高空作业平台毛利率27.71%，同比减少6.87个百分点；桅柱式高空作业平台毛利率39.71%，同比减少1.98个百分点。2019年，公司国内业务收入14.25亿元，同比增长98.96%，占营业收入的59.62%，同比增加17.69个百分点；国外业务收入8.32亿元，同比下降10.01%，占营业收入的34.84%，同比减少19.33个百分点。
　　公司全年期间费用2.02亿元，同比增长16.11%，占营业收入的8.47%，同比减少1.74个百分点。公司持续加大研发投入；公司研发投入7917万元，同比增长28.75%，期间研发投入全部费用化，占营业收入的3.31%，同比减少0.29个百分点。公司在建工程3.84亿元，同比增长141.41%，主要原因是募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”在建工程支出增加。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润9.03/11.84/14.40亿元，EPS为2.60/3.41/4.15元，对应2020年4月28日收盘价PE为25.0/19.0/15.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：臂式产品销售不及预期，海外市场销售不及预期，汇率波动及原材料涨价风险