国信证券-德赛西威-002920-2020年一季报点评：营收逆市增长，一季报超预期-200430

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　　2020年一季度营收逆市+14%，业绩超预期
　　德赛西威一季度实现营收11.45亿元（+14.17%），实现归母净利润5542.48万元（+27.29%），扣非归母净利+160%（非经常损益中主要是政府补助和理财收益较去年同期减少）。整体来看，Q1营收超预期，利润端有其他收益贡献1700万（主要为软件退税），应收账款减少带来坏账准备冲回贡献近3000万。
　　毛利率持平微降，费用率上升1.81pct
　　公司一季度毛利率为20.36%，同比下降0.20pct，净利率为4.82%，同比上升0.49pct。一季度四费率为20.05%，同比上升1.81pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为3.56%/3.59%/12.38%/0.52%，同比变动+0.75%/+0%/+0.45%/+0.61%。
　　存量配套车型爬坡叠加增量车型批产支撑营收
　　2020年一季度国内受疫情影响以来，汽车产量-45.2%，乘用车产量-48.7%。德赛西威营收逆市增长14%的原因主要在于去年下半年批产的增量车型（长安CS75/吉利博越、星越等/比亚迪/车和家等）和部分存量客户车型（探歌、探岳等）爬坡，考虑公司2018年-2019年新增年化订单较饱满，2020年陆续进入量产阶段，全年营收有望保持稳健增速。
　　风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。。
　　投资建议：维持盈利预测，维持增持评级
　　公司是国内车机龙头企业，近年来深耕德系，日系、高端合资客户拓展加速；传统产品方面受益于大屏化趋势单车价值量提升（ASP从600-700提升至2000元以上）；新产品方面专研智能驾驶和车联网，全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产，4月27日小鹏P7上市意味着德赛西威自动驾驶域控制器正式量产，未来增量可期。我们维持此前盈利预测，预期20-22年营收增速分别为15%/18%/19%，预计20/21/22年公司利润分别3.9/5.6/7.5亿，对应EPS分别0.71/1.01/1.36元，对应PE分别52/37/27x，维持增持评级。