中信证券-桂冠电力-600236-2020年一季报点评：疫情期间电量下滑，期待复工复产推进-200430

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　　1Q20 EPS 0.04元，同比下滑50%。年初来水平淡，叠加疫情期间出力受限，导致电量同比减发22%，是业绩下滑主因。期待复工复产推进，推动电量与业绩回补。2019年股息率4.4%，具备吸引力。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元，现价对应动态PE为15/15/14倍，维持“买入”评级。
　　1Q20 EPS 0.04元。公司1Q20营业收入16.9亿元，同比下滑26.9%；归母净利润2.8亿元，同比下滑52.5%；折算EPS为0.04元，同比下滑50%，业绩符合预期。
　　来水平淡叠加疫情影响，单季电量同比下滑。1Q20，公司发电量74.3亿千瓦时，同比下滑22.4%；其中水电发电量66.4亿千瓦时，同比下滑22.8%；火电发电量6.7亿千瓦时，同比下滑20.5%。一季度枯水期来水平淡，历史上看电量占全年比重有限。疫情期间，电力需求承压，公司水电机组检修时间偏长、出力减少，进一步导致电量下行。期待后续复工复产持续推进，提振用电需求，进而促进公司后续季度电量与业绩回补。
　　折旧等固定成本占比较高，导致业绩降幅高于收入降幅。1Q20，公司营业收入降幅与发电量降幅相近。由于公司成本中折旧等固定项目占比较高（2019年全年折旧占营业成本的50.2%），公司1Q20营业成本同比下降18.0%至9.2亿元，降幅低于营收降幅，导致业绩降幅高于电量与营收降幅。
　　现金流依然充沛，2019年股息具备吸引力。公司1Q20经营现金流净额10.5亿元，同比下滑26.7%，与收入降幅相近，整体仍较为充沛。公司1Q20末资产负债率60.4%，较期初下降0.6个百分点，同比1Q19末下降2.3个百分点，即使在业绩承压期间，负债压力仍不断减轻。公司2019年拟派息0.19元/股，对应最新股息率4.4%，具备较强吸引力。
　　风险因素：来水及发电量不及预期，上网电价低于预期
　　投资建议。尽管公司1Q20业绩同比下滑，但伴随复工复产持续推进，看好公司后续季度电量回补，提振业绩。公司现金流依然充沛，股息率具备吸引力。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE为15/15/14倍。维持“买入”评级。