华泰证券-浙江鼎力-603338-着力臂式产品，国内需求逐步释放-200430

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　　2019营收23.89亿元/同比+39.93%,归母净利润6.94亿元/+44.46%
　　公司发布2019年报及2020一季报：2019年公司实现营收23.89亿元/同比+39.93%，归母净利润6.94亿元/同比+44.46%；2020Q1实现营收4.11亿元/同比+6.9%；归母净利润1.22亿元/同比+20.59，年报大超市场预期（WIND一致预期：营收21.64亿元，归母净利6.02亿元）。业绩大超预期主要系公司为应对海外贸易摩擦，加强与国内租赁公司合作并挖掘新客户所致。预计2020-2022年EPS分别为1.88/2.48/3.39元，给予公司2020年42-45倍的PE估值，对应目标价78.96 ~84.60元，维持“增持”评级。
　　公司核心业务销售增幅较大，加大境内市场开拓力度成效明显
　　2019年公司剪叉式高空作业平台收入18.39亿元/同比+43.32%，毛利率为39.76%/较上年减少1.17pct；臂式高空作业平台收入2.91亿元/同比+40.43%，毛利率为27.71%/较上年减少6.87pct，收入增长较快主要系国内销售渠道拓展，租赁市场对臂式和剪叉式高空作业平台需求量增加所致。但臂式产品以通用型产品为主，而通用型产品毛利率低于定制化产品。此外，公司加大境内市场开拓力度以应对海外贸易摩擦影响，实现内销收入14.25亿元/同比+98.96%，销售占比达63.12%/较上年提升19.49pct。
　　我国高空作业平台行业尚处初级阶段，市场保有量小、产品结构不完善
　　据IPAF2019全球高空作业平台租赁市场报告显示，国内高空作业平台行业尚处于初级阶段，市场主要特点有：（1）市场保有量小，渗透率低。截至2018年底，我国高空作业平台人均保有量仅为5台/百万人，而美国及欧洲十国分别为192、82台/百万人。（2）产品结构不完善，臂式产品占比低。随着行业发展及应用场景多样化，预期臂式产品需求将逐步增加。
　　与Magni合作研发推出14款臂式系列新品，募投项目预期再增年产能
　　公司与Magni合作研发，历时四年推出14款臂式新产品。其中，柴油款新臂式系列产品已于2019年7月入市销售并广受好评。公司又于2020年初推出7款适用于有较高环保要求的电动臂式系列新品，工作高度为业内现有电动臂式最大。此外，公司预期“大型智能高空作业平台建设项目”于2020年8月完工，投产后可新增年产能3200台大型智能高空作业平台。
　　高空作业平台行业龙头企业，维持“增持”评级
　　虽然海外疫情影响欧美市场需求，但公司抓住国内高空作业平台行业增速加快、臂式产品需求增多的趋势，已逐步完成臂式产品及产能布局，故调整盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.38 /11.07 /15.11亿元（2020-2021年前值：7.82/9.45亿元），同比增长20.75%/32.09%/36.51%，对应EPS为1.88/2.48/3.39元（2020-2021年EPS前值：2.26/2.72元）。考虑到公司作为国内高空作业平台行业龙头，参考可比公司2020年PE估值均值为36.79倍，我们给予公司2020年42-45倍PE估值，对应目标价78.96 ~84.60元（前值：62.64~66.12元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争风险，海外市场及疫情风险，客户集中度提升风险。