中银国际-华泰证券-601688-高基数下投资收益大增，经纪、资管维持增势-200430

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　　公司1Q2020实现营业收入68.65亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润28.88亿元，同比增长3.90%。
　　净利润实现正增长，盈利能力高于行业：（1）1Q2020全行业归母净利润同比减少11.69%，公司归母净利润同比增长3.90%，展现出公司业绩较强的韧性。净利润率与年化ROE分别为42.1%与9.3%，均高于行业平均（分别为39.5%和7.6%）。（2）自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为36%、22%、12%、6%、6%，收入构成较为稳定。
　　高基数下投资收益大增48%，经纪、资管保持增长态势：（1）全行业自营业务收入同比减少43%，公司自营业务收入25.00亿元，在上年同期高基数下仍然实现13%的同比增长，其中投资收益大幅增加48%至38.58亿元，公允价值变动收益由7.65亿元收益减少为5.47亿元的亏损。期末自营规模3,015亿元，较期初增长5.83%。（2）公司实现经纪业务收入15.15亿元，同比增长35%，主要受益于市场活跃度提升，全市场成交额同比增加47%。流量平台优势稳固，据易观千帆数据，截至报告期末“涨乐财富通”活跃用户数890万（较期初增长14%），高居券商app榜首。3）公司实现资管业务收入8.47亿元，同比增长19%，保持稳健的增长势头（2019年资管收入同比增加12%）。
　　投行业务收入改善，利息收入降幅收窄：（1）尽管受到疫情冲击，公司实现投行业务收入3.82亿元，同比大幅提升54%，投行业务优势彰显。公司1Q2020股债承销金额1,083亿元，市场份额小幅降至4.54%。（2）由于利息支出增幅大于利息收入，公司实现利息净收入4.46亿元，同比下滑11%，但降幅较2019年显著收窄（2019年降幅为30%）。报告期内计提信用减值损失1,071万元，同比增加73%，主要为子公司其他债权投资计提减值，业务风险得到释放。（3）公司获得基金投顾试点资格，有助于财富管理转型推进。据3月30日公告，公司拟回购不超过26.15亿元股份用于股权激励，体现公司对未来发展信心。看好公司长期发展。
　　估值
　　维持原有盈利预测，预计公司20/21/22年的归母净利润为102/116/132亿元，对应EPS 1.12/1.28/1.45元，维持买入评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。