国信证券-农业银行-601288-2020年一季报点评：净息差下降，资产增长较快-200430

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　　农业银行披露2020年一季报，业绩符合预期
　　2020年一季度公司实现归母净利润642亿元，同比增长4.8%；一季度EPS为018元，同比增长5.9%；2020年一季度年化加权平均ROE同比下降0.7个百分点至14.3%。业绩符合预期。
　　盈利能力有所回落
　　2020年一季度年化ROA同比下降6bps至1.01%。从杜邦分析来看，ROA下降的主要原因是利息收入/平均总资产同比回落，即生息资产收益率的下行。
　　净息差下降
　　2019年一季度期初期末余额计算的净息差同比下降3bps至2.08%，环比去年四季度则持平。生息资产收益率的下降是净息差回落的主要原因，一季度生息资产收益率同比下降10bps至3.59%。
　　资产质量稳定
　　公司一季末不良率1.39%，环比小幅下降1bp；一季末拨备覆盖率290%，环比基本持平；一季末拨贷比4.03%，环比下降了12bps，但拉长时间来看基本稳定，在上市银行中也处于较高水平。
　　资产增长较快，存款增长相对较慢
　　一季末总资产同比增长10.9%，增长较快。其中资产端主要是贷款增长较快，负债端存款新增1.00万亿元，但跟去年同期相比增量有所回落，余额同比增速为5.4%，也慢于资产增速。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持2020~2022年净利润增速4.5/4.4/4.9%的预测不变，当前股价对应的PE为4.7/4.6/4.4x，PB为0.6/0.6/0.5x。基于公司稳定的基本和极低的估值水平，我们维持其“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。