中银国际-国电南瑞-600406-主业经营稳健，一季报业绩超预期-200430

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　　公司发布2019年年报与2020年一季报，一季报业绩超预期。公司引领电网智能化、信息化升级，受益于特高压和电力物联网建设；上调评级至买入。
　　支撑评级的要点
　　2019年盈利增长4%符合预期：公司发布2019年年报，收入324.24亿元，同比增长13.61%；实现归属于上市公司股东净利润43.43亿元，同比增长4.35%，扣非后盈利增长14.66%。公司年报业绩符合预期。
　　2020Q1盈利略降1%超预期：公司同时发布2020年一季报，一季度实现收入38.74亿元，同比增长3.27%；盈利7,578万元，同比略降1.03%，扣非后盈利增长5.58%。公司一季报业绩超市场预期。
　　盈利能力基本稳定，经营现金流持续向好：2019年公司综合毛利率28.79%，同比提升0.05个百分点。公司2019年回款情况趋好，经营现金流净额46.84亿元，与盈利基本匹配，同比增长46.01%。
　　电网自动化、继保稳定增长：公司电网自动化及工控业务2019年收入184.97亿元，同比增长10.39%，其中调度、用电增长较好。继保与柔直业务收入同比增长6.55%至57.29亿元，毛利率下降3.91个百分点至34.52%。子公司继保电气实现净利润13.55亿元，同比基本持平。
　　信通收入保持较快增速，集成业务高增长延续：受益于电力物联网建设，2019年信息通信业务收入同比增长30.37%至49.84亿元，但毛利率下降2.46个百分点至25.33%。集成业务收入大增174%至13.85亿元，毛利率亦提升4.89个百分点至38.97%。预计信通与集成业务仍将保持较快增长。
　　订单体量提升，后续增长在望：2019年末公司在手订单398.32亿元，同比增长20.33%；2019年新签订单232.37亿元，同比增长19.94%。订单数据有望为后续业绩增长提供有力支撑。
　　估值
　　结合公司2019年年报、2020年一季报情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.08/1.25/1.43元（原预测数据为1.13/1.31/-元），对应市盈率18.1/15.7/13.6倍，当前估值较低，上调评级至买入。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响超预期；电网投资额低于预期；电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期。