中银国际-三一重工-600031-疫情冲击致一季度业绩短期承压，二季度公司业绩有望重回高增长轨道-200430

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　　公司发布2020年一季报：一季度实现营业收入172.7亿元，同比下降18.9%，归母净利润21.9亿元，同比下降31.9%，扣非归母净利润19.5亿元，同比下降37.3%，经营净现金流-8.9亿元，同比下降123.4%。
　　支撑评级的要点
　　疫情致工程机械需求延后，一季度公司业绩短期承压。一季度国内受疫情冲击影响，工程机械下游基建、地产、矿山开采等行业开工明显延后，设备需求推迟。从3月开始，全国各地复工复产有序推进，重大项目加速落地，工程机械行业景气度开始出现拐点，行业需求逐渐释放，据协会统计，一季度挖掘机销量累计同比下滑8.2%，其中1-2月销量累计同比下滑37.0%，3月销量同比增长11.6%，汽车起重机一季度销量也同比下滑14.6%，混凝土搅拌车、混凝土搅拌站等下滑幅度更大，行业需求的延后致使公司一季度业绩短期承压。2020Q1公司整体毛利率为28.2%，同比下降2.5pct，净利率为12.8%，同比下降2.8pct，销售、费用率为5.5%，同比下降0.3pct，而管理、研发、财务费用率分别为2.5%、3.7%、2.8%，分别同比提升0.4/1.2/1.2pct，财务费用绝对数增长近2亿元，主要系汇兑损失影响，研发费用绝对数同比增长近1亿元，主要系数字化转型的持续推进、行业前沿技术和产品、零部件研发等所致。一季度经营净现金流-8.9亿元，主要系销售额下降以及公司加大对经销商及客户的支持，与客户共克时艰。
　　二季度开始补偿性需求陆续释放叠加逆周期调节力度加大，公司业绩将重回高增长轨道。随着下游加速复工复产，挖掘机、混凝土泵车、汽车起重机等工程机械产品一季度被抑制的需求二季度将陆续释放，叠加国内逆周期调节力度的较大，二季度工程机械行业将持续保持高景气度。我们预计：4月挖掘机销量同比增长超50%，国内市场增速更高，二季度销量同比增长超20%，全年销量同比增长超5%；汽车起重机4月销量增速也将转正，预计同比增长超20%，二季度销量同比增长超15%，全年销量也将实现正增长；混凝土泵车4月销量增速也将进一步上行，预计同比增长近40%，二季度销量有望同比增长超40%，全年销量增速有望达到25%，混凝土搅拌车4月份预计仍较难实现正增长，疫情冲击后治超周期可能被拉长，搅拌车后续销量预计将相对较平稳，二季度及全年有望实现小幅正增长。由于二季度行业的高景气度，公司业绩也将重回高增长轨道，营收端单季有望实现30%以上的高增长，全年我们仍看好公司完成850亿元以上的营收目标。
　　短期市场份额受产能、销售政策等会有所波动，中长期来看公司核心产品市场份额将继续持续提升。据协会统计，2020年一季度公司挖掘机市场份额进一步提升至26%以上，特别是大挖，近期市场份额提升明显，公司已连续9年位居挖掘机行业销量龙头，市场份额连年攀升，品牌影响力大，市场地位突出，疫情对中小厂商冲击更大，后续公司挖掘机市场份额及盈利能力均有望进一步提升；混凝土机械继续保持龙头地位，混凝土泵车市场份额预计较2019年有暂时的回落，随着二季度供应链及产能的恢复，公司泵车市场份额预计将有所回升，全年来看，泵车仍有望实现45%左右的市场份额，公司搅拌车市场份额继续位居行业第一，治超及疫情冲击均有利于行业向龙头企业集中，2019年公司搅拌车市场份额约20%，后续市场份额还有较大提升空间；起重机械三强格局比较清晰，近两年公司与行业龙头差距不断缩小，短期市场份额的波动不改变三分天下的趋势。
　　估值
　　预计公司2020-2022年归母净利润分别为142.6/165.7/182.1亿元，对应EPS为1.69/1.97/2.16元/股，对应PE分别为11.5/9.9/9.0倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　全球疫情控制进度不及预期，下游复工进度不及预期，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期。