中银国际-宏发股份-600885-业绩符合预期，盈利能力回升-200430

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　　公司发布2019年年报与2020年一季报，业绩符合预期。我们预计高压直流、电力继电器等板块将保持向好，汽车业务有望重返增长；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2019年年报、2020年一季报业绩符合预期：公司发布2019年年报，实现收入70.81亿元，同比增长2.93%，实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元，同比增长0.75%，扣非后盈利同比增长3.47%。公司同时发布2020年一季报，实现盈利1.43亿元，同比下降9.37%。公司业绩符合预期。
　　毛利率回升，经营现金流表现良好：2019年公司综合毛利率37.13%，同比提升0.29个百分点，其中继电器产品毛利率38.21%，同比提升0.21个百分点；2020Q1毛利率为39.52%，同比提升1.35个百分点。公司2019年经营活动产生的现金流量净额为16.81亿元，同比增长103.14%。
　　电力与高压直流继电器持续增长：由于国网电表招标持续上量、海外市场份额进一步提升等原因，2019年公司电力继电器累计发货14.6亿元，同比增长23%。预计随着国网（含中电装备海外项目）需求的继续增长，电力继电器有望继续稳定增长。公司高压直流继电器已成为Tesla主力供应商，全年出货同比增长13%，近期国内整车厂逐步恢复正常生产，欧美主要标杆客户预计5月初复产，预计公司出货有望恢复快速增长。
　　功率继电器继续承压，汽车继电器2020Q1增速转正：2019年白电市场持续调整，公司功率继电器出货同比下降3%。汽车继电器全年出货同比下降13%，但受益于收购德国海拉，2020Q1发货同比增长30%。
　　低压电器基本持平，后续投入有望加大：2019年公司低压电器发货5.8亿元，同比持平，预计技改投入后续将加大，加快形成产品核心竞争力。
　　估值
　　结合公司2020年年报、2020年一季报情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.09/1.34/1.67元（原预测为1.15/1.36/-元），对应市盈率27.8/22.6/18.2倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响超预期；下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。