中银国际-梦百合-603313-全球化布局护航营收增长-200430

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　　公司发布2020年一季报：报告期内，公司实现营收10.6亿元，同比增长34.4%，归母净利润0.8亿元，同比增长6.5%，归母扣非净利润0.8亿元，同比增长72.6%。
　　支撑评级的要点
　　全球化布局日趋完善。公司积极进行全球化布局，生产端方面，已在中国、塞尔维亚、西班牙、美国、泰国拥有生产基地，能有效缓解全球贸易摩擦冲击。随着疫情在全球蔓延，公司积极与海外政府谈判，德国、西班牙政府已同意覆盖员工工资，可在一定程度上缓解公司疫情压力；营销端方面，公司加速海外营销网络布局，今年2月完成对美国知名家具综合零售商MORFurniture For Less的收购交割，Q1并表约1.2亿元，若剔除此收入，公司Q1营收同比增长约19.2%。待疫情缓解，MOR将发挥本土销售网络作用，提升公司自主品牌MLILY的美国市场覆盖率。
　　主要原材料价格处于历史低位，盈利弹性继续。2020年1-3月，公司主要原材料TDI国内现货价格区间为10,800-13,200元/吨，较去年同期下降18.6%-33.6%，MDI为9,300-11,400元/吨，较去年同期下降5.3%-40%，已降至历史最低位，聚醚价格也在历史低位。因供给增加，受反倾销等全球贸易摩擦影响，需求减少，叠加原油价格大幅回落，原材料价格有望保持低位，有利于公司释放业绩弹性，反哺夯实竞争力。
　　毛利率提升，费用率增加。受主要原材料MDI、TDI价格下降影响，公司毛利率同比提升3.6pct，海外产能布局带动运杂费及销售渠道费增长，使销售费用率同比提升6.2pct，全球化布局新增工厂人员成本及办公费增加，使管理费用率同比提升0.4pct，汇兑收益增加使财务费用率同比下降3.9pct，研发费用率同比下降0.7pct，使期间费用率同比提升2.0pct，净利率同比下降1.3pct。但因公允价值变动净收益同比减少3,459万元（19Q1有大量远期结售汇收益），使非经常性损益同比减少3,061万元，归母扣非净利润同比+72.6%。
　　估值
　　公司全球化生产与营销布局有序推进，原材料价格有望保持低位，释放业绩弹性，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.77/2.03元，同比增长29.9%/24.6%/14.2%，当前股价对应2020年PE14X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料涨价；人民币大幅升值；海外基地投产晚于预期；贸易战加剧。