国海证券-炬华科技-300360-事件点评：盈利能力提升，子公司纳宇电气高增长-200430

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　　事件：
　　公司发布年报及一季报，2019年实现净利润2.4亿元，同比增长79%，2020年一季度实现归母净利润0.5亿元，同比增长28%。
　　投资要点：
　　公司盈利能力显著提升。公司2019年实现收入8.9亿元，同比增长2.4%，归母净利润2.43亿元，同比增长79%，2019年公司销售毛利率39.62%，同比增长3.86个百分点，一方面系智能计量与采集系统业务毛利率回升，另一方面在于高毛利率的智能电力终端及系统业务放量，2019年公司净利率27.22%，同比提升11.62个百分点，剔除2018年纳宇电气0.53亿元商誉减值的影响，盈利能力亦有明显提升。2020年一季度毛利率达到43.5%，同比提升3.88个百分点，净利率32.43%，同比提升5.21个百分点，持续保持较强的盈利能力
　　纳宇电气业务放量，未来有望成为新增长点。子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用，为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户，为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源云边路由器”已应用于多个能效监测项目。2019年纳宇电气业绩大幅提升，全年净利增长约50%，未来有望成为业绩新增长点。
　　智能电表招标新一轮周期开启，下半年或有所显现。2019年智能电表整体招标量同比增长35%，根据智能电表招标周期，我们认为目前已经进入新一轮更换周期的起点，未来1-2年智能电表招标量将持续提升。2020年国家电网第一批电能表招标中，招标总设备需求为2563.7万只，同比下滑36%，电能表产品同比下降3成以上，采集产品同比下降一半左右，我们认为，招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即，当前阶段智能电表更换需求减少。国网计量中心于近期组织了新一代智能电能表样机功能验证，符合IR46标准的智能电表有望在下半年推出，预计第二批招标量环比将有明显提升，同时新标准智能电表价值量将会有所提升。
　　盈利预测和投资评级：公司盈利能力明显提升，纳宇电气用户侧能效管理业务放量，新标准智能电表推广在即，预计2020-2022年净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元，对应的PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能电表招标不及预期；原材料波动风险；新标准智能电表推广不及预期；用户侧能效管理不及预期。