中银国际-国泰君安-601211-轻资产业务收入增加，架构调整推进发展战略实施-200430

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　　润为18.26亿元，同比下降39.25%；20EPS 1.12元，20BVPS 14.18元。
　　营收与净利润双双下滑，自营贡献度大幅下降33个百分点：（1）公司1Q2020营业收入同比下降8.22%，净利润同比下降39.25%；年化ROE5.49%，同比下降4个百分点；净利润率为29.72%，同比下降15个百分点。2）公司1Q2020经纪、信用、投行、资管、自营业务收入占比分别为33%、23%、9%、7%、1%，经纪业务占比增加11个百分点，自营业务占比大幅下滑33个百分点。
　　投行、经纪收入大增，资管业务稳步增长：（1）实现投行业务收入5.33亿元，同比上升41%。公司股债承销总额为1,384亿元，同比增加38.6%，远高于行业增速（25.67%，万得数据），市场份额5.80%，维持行业第三的领先地位；IPO承销金额23.11亿元，市场份额稳定在2.94%。（2）据万得数据，1Q2020市场日均股票基金成交额9,125亿元，同比增加47.31%，市场活跃度提升。公司经纪业务收入20.51亿元，同比增长34%。（3）1Q2020，公司资管业务业绩保持稳定增长，实现收入4.16亿元，同比增加25%。（4）其他业务收入16.34亿元，同比大增129%，主要由于大宗商品交易规模扩大。
　　自营收入大幅下滑，利息支出增加35%：（1）受市场行情震荡和1Q2019高基数影响，公司1Q2020实现自营业务收入仅0.8亿元，同比大幅下降96%，降幅远高于行业平均水平（43.21%，万得数据），主要为证券市场波动导致公允价值变动损益由正转负。（2）公司实现信用业务收入14.30亿元，同比微降1.30%，低于行业87.31%的利息净收入增速(万得数据)，主要是受到利息支出的拖累。其中利息收入同比增加17%，利息支出同比增加35%。（3）公司调整总部部分机构设置，将零售业务和分支机构管理委员会更名为财富管理委员会，设立投行事业部，以更好推进公司发展战略。公司获批发行不超过200亿元公司债券，为战略实施提供资金保障。
　　估值
　　维持原有盈利预测，预计公司20/21/22年的归母净利润为100/113/128亿元。公司作为行业龙头，综合实力强劲，将充分受益于政策面的开放与改革，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。