天风证券-光大银行-601818-1Q20：资产质量较好，业绩靓丽-200430

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　　事件：近期，光大银行披露了1Q20业绩：营收373.05亿元，YoY +10.23%；归母净利润108.31亿元，YoY +11.28%；加权平均ROE为12.33%。截至20年3月末，资产规模5.23万亿元，不良贷款率1.55%。
　　点评：
　　营收靓丽，盈利增速上行
　　营收靓丽。1Q20营收增速达10.2%，尽管较19年的20.5%下行，但考虑到1Q19营收增速达33.5%，高基数下仍然维持两位数增长实属难得。此外，10.2%的营收增速亦居已披露业绩上市银行中的较高水平。
　　盈利增速上行。1Q20归母净利润增速11.3%，较19年的11.0%上升0.3个百分点。考虑到1Q20疫情的影响，这个业绩可谓是来之不易。盈利增长主要由资产规模扩张及息差改善贡献。1Q20加权平均ROE为12.33%，同比略降。
　　存款增长亮眼，净息差改善
　　存款增长亮眼，资产规模扩张提速。1Q20存款达3.53万亿元，较年初大增17.0%，使得负债端存款占比上升至73.0%。在存款大增的带动下，1Q20贷款较年初增长6.7%，资产规模较年初大增10.5%。
　　净息差改善。1Q20净息差2.35%，较19年提升4BP，预计主要是市场利率大降使得负债成本率下降。当前，同业存单发行利率较年初降幅超130BP，市场化负债占比高的有望明显受益，缓解息差压力，全年息差表现或好于预期。1Q20计息负债成本率2.47%，较19年下降11BP，下降明显。
　　信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平
　　信贷结构调整优化。自2013年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由10年末的26.6%降至19年末的14.2%，其中19年下降0.8个百分点，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。
　　资产质量保持较好水平。1Q20不良贷款率1.55%，较年初下降1BP，疫情冲击之下，一季度资产质量保持了稳定。随着复工复产加快，刺激政策发力，下半年资产质量有望改善。19年末，关注贷款率2.21%，逾期贷款率2.27%，总体不良压力可控。
　　投资建议：低估值且基本面较好，财富管理战略坚定推进
　　考虑到一季度业绩靓丽，且显著受益于市场利率大降，我们上调20/21年盈利增速预测至14.0%/11.9%。
　　光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股首选标的，我们持续看好其一流财富管理银行战略，逐步具备长逻辑。维持目标估值0.9倍20年PB，对应目标价5.88元/股，维持买入评级。
　　风险提示：疫情引发经济衰退，导致资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。