中信证券-东方航空-600115-2020年一季报点评：净利润亏损39.3亿，布局时机或现-200501

《中信证券-东方航空-600115-2020年一季报点评：净利润亏损39.3亿，布局时机或现-200501（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-东方航空-600115-2020年一季报点评：净利润亏损39.3亿，布局时机或现-200501（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2020Q1净利润亏损39.3亿，亏损规模三大航中最小。Q1旅客发送量、周转量下降57.1%、54.4%，但最差时期已过。近期疫情控制措施逐步解除，压制近半年需求迎来反弹。目前集团旗下66%以上在京航班实现转场，未来尽享浦东卫星厅、大兴机场产能释放红利。航空股上行拐点临近、布局时机或在当下。
　　2020Q1净利润亏损39.3亿，亏损规模三大航中最小，同期财务费用增长17.4亿。2020Q1实现营业收入154.5亿元，同比下降48.6%；归母/扣非净利润亏损39.3亿/40.5亿，亏损规模三大航中最小。疫情冲击造成旅客发送量下降57.1%叠加财务费用增长8.1倍至19.5亿，造成单季度净利润大幅亏损。2020年Q1公司汇兑损失5.9亿叠加租赁负债利息支出增加1.4亿，而去年同期汇兑收益10.5亿，导致财务费用增长17.4亿。一季度或为全年业绩低点，预计2020Q2亏损将明显收窄，Q3内线需求有望迎来反弹。
　　最坏时期已过，疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求有望迎来反弹。2020Q1公司运投ASK下降44.4%，客座率下降14.9pcts。疫情严重冲击航空需求，Q1旅客发送量、周转量同比下降57.1%、54.4%。最差时期已过，预计国内线5~6月为恢复期，7~8月压制需求有望强势反弹。4月29日北京下调应急等级、5月22日两会召开，疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求料将迎来反弹。目前国际线旅客发送量不足正常水平1%，华东区域刚性出境需或为疫情控制后国际线复苏强劲支撑。
　　油价下跌推动覆盖变动成本概率大幅上升，预计6月公司内线航班基本实现复飞。5月航空煤油出厂价环比下降44.5%至1680元/吨，假设航油成本占比30%，则5月油价下跌带来成本或降13%左右。目前内线航班执行率仍存较大空间，供给释放刺激需求尤为重要。油价下跌推动覆盖变动成本概率大幅上升，航司恢复航班动力将显著增强，进一步摊薄固定成本。预计6月公司内线航班基本实现复飞，预计更多宽体机投向国内商务航线，为暑期需求反弹储备运力。
　　两市四场双核心、枢纽优化布局，京沪机场产能投放利好强化竞争优势。公司开启京沪“两市四场双核心枢纽”布局，京沪机场作为国内最优质国际枢纽，区位优势显著。2019年公司在上海、北京、昆明、西安枢纽市场份额40.6%、18.3%、37.2%、29.4%。浦东卫星厅、大兴机场产能释放，作为主基地航司尽享成长红利，未来竞争优势有望强化。2019年冬春航季，公司将首都机场10%航班量及旗下中联航转场大兴，客座率同比有所上升，收益降幅好于预期。4月26日起东航转场大兴57班，至此集团旗下66%以上在京航班实现转场，占目前大兴机场总航班量的40%以上，疫情短期扰动无碍长期成长。
　　风险因素：疫情控制低预期，宏观经济下行；人民币大幅贬值；油价快速上涨。
　　盈利预测、估值及投资评级。2020Q1净利润亏损39.3亿，亏损规模三大航中最小。Q1旅客发送量、周转量下降57.1%、54.4%。最差时期已过。近期北京下调应急等级、5月22日两会召开，疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求迎来反弹。根据季报数据我们调整2020-22年EPS预测为-0.08/0.46/0.52元(原预测2020-21年EPS为0.41/0.50元；新增2022年预测)。目前公司PB仅1.0倍，预计疫情对基本面和估值冲击逐渐修复，Q3需求有望反弹、布局时机正在当下。维持“买入”评级。