兴业证券-广汇汽车-600297-20Q1盈利承压，期待后续地方政策催化-200430

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年公司总营收1704.6亿元，同比+2.6%；归母净利润26.1亿元，同比-20.2%；其中19Q4实现营业总收入482.8亿元，同比+5.5%；归母净利润3.5亿元，同比+241%；20Q1公司实现总营收256亿，同比-31.4%；归母净利润-4亿，同比-149.6%。
　　2019年销量逆势正增长，收入增长稳健，商誉减值及坏账损失计提拖累净利润。2019年公司实现新车销量89.7万辆，同比+1.7%，显著跑赢行业平均增速。豪华品牌销量占比进一步提升，产品结构优化，单车ASP持续提升。2019年公司实现营收1704.6亿元，同比+2.6%；其中19Q4实现营业总收入482.8亿元，同比+5.5%，收入增长稳健。2019年归母净利润26.1亿元，同比-20.2%；净利润同比下滑主要系计提商誉减值（1.75亿）以及计提坏账损失带来信用减值损失（6.3亿）同比增加所致。
　　20Q1收入利润承压，后续预计逐步边际改善。20Q1受国内公共卫生事件蔓延冲击，20Q1销量规模出现较大幅度下滑，使得20Q1公司收入256亿，同比同比-31.4%；归母净利润-4亿，同比-149.6%。二季度以来到店客流量明显恢复，行业景气度明显回升，后续伴随地方政策刺激鼓励汽车消费，公司后续经营情况预计将逐步恢复至正常状态。
　　行业政策暖风频吹，公司经营战略调整，维持“买入”评级。年初以来地方行业刺激政策陆续出台，鼓励汽车消费；伴随公共卫生事件逐步得到控制，前期抑制需求有望集中在Q2释放。2019年以来公司调整经营策略，由此前外延并购转为修炼内功，通过门店改造提升盈利能力。二手车税改今年5月1日之后执行，公司二手车业务迎来发展黄金期。考虑到一季度公共卫生事件冲击，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利润分别为20.8亿/23.6亿（原2020-2021年盈利预测分别为34.6亿/37.6亿），首次给出2022年归母净利润26.3亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：公共卫生事件持续蔓延，地方补贴政策不及预期，门店整合进度不及预期，商誉减值风险；