兴业证券-中国中车-601766-城轨业务高速增长，挖潜增效持续推进-200430

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　　投资要点　
　　公司发布2020年一季报：营业收入333.95亿元，同比减少15.81%；归母净利润7.48亿元，同比减少58.00%；扣非归母净利润4.73亿元，同比减少68.12%；基本每股收益0.03元/股，同比减少50.00%。分业务来看，2020Q1铁路装备、新产业、现代服务分别实现营收136.03亿元、90.54亿元、13.30亿元，分别同比减少35.27%、5.37%、28.11%，总营收占比分别为40.73%、27.11%、3.98%；城轨与城市基础设施实现营收94.09亿元，同比增长30.02%，总营收占比28.18%。
　　城轨业务保持高速增长，全年有望再创新高。2020Q1铁路装备营收下降的主要原因系机车、货车、客车收入下降所致，其中机车、货车和客车分别实现营收12.84亿元、10.80亿元、8.27亿元，分别同比减少69.50%、74.36%、70.35%；动车组业务实现营收104.12亿元，同比增长4.78%，动车组业务的逆势增长反应出高铁车辆的需求显著提升。同时，2020Q1受益于城轨地铁产品交付量的增加，公司城轨与城市基础设施业务营收同比大幅增长30.02%，随着地铁通车高峰的来临，我们认为地铁车辆交付将再创新高，预期2020年交付在9000辆以上；2020Q1新产业业务小幅下降主要系通用机电业务收入减少所致；现代服务业因公司调整业务结构，主动缩减物流业务显著下降。此外，2020Q1公司海外业务实现营收34.70亿元，同比减少26%，总营收占比10.38%。
　　费用管控到位，持续挖潜增效。2020Q1公司综合毛利率21.35%，较去年同期下降0.72个百分点；净利率2.91%，较去年同期下降2.21个百分点。从费用端来看，2020Q1公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为11.11亿元、23.47亿元、16.08亿元、7.02亿元，分别同比增加-12.52%、-17.65%、-13.92%、158.09%。其中，财务费用的大幅增长主要是汇率变化使汇兑损失增加所致。
　　在手订单充足，有力保障全年业绩。2020Q1公司新签订单金额约542亿元，较去年同期下降11.73%；其中，国际业务新签订单约49亿元，较去年同期下降31.94%。截至2020Q1，公司在手订单2826亿元，其中机车业务133亿元，动车组业务330亿元，客车业务57亿元，货车业务110亿元，城轨与城市基础设施业务1846亿元，新产业及其他业务350亿元。充足的在手订单有力保障了公司全年的经营目标。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润126.91/139.40/154.30亿元，对应2020-2022年EPS为0.44/0.49/0.54元/股，对应PE为13.9/12.6/11.4倍(2020/4/29)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：动车组招标不及预期；城轨建设不及预期；海外订单交付不及预期；新车型定价低于预期。