兴业证券-恒立液压-601100-液压泵阀加速国产化，赛道宽阔高速成长-200501

《兴业证券-恒立液压-601100-液压泵阀加速国产化，赛道宽阔高速成长-200501（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-恒立液压-601100-液压泵阀加速国产化，赛道宽阔高速成长-200501（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　公司公布2019年年报：公司实现营业收入54.14亿元，+28.57%；实现归母净利润12.96亿元，+54.93%；扣非后归母净利润12.12亿元，+62.31%；经营活动产生的现金流量净额为16.60亿元, +107.85%；加权平均净资产收益率24.32%，同比增加4.38个百分点；基本每股收益1.47元/股，+54.74%。公司拟共派发现金5.29亿元，占公司归母净利润的40.83%，同比增加9.20个百分点。公司公布2020年经营计划：公司2020年度力争实现营业收入同比增长10%以上。公司今年重大资本支出拟定为4亿元，主要用于铸造二期建设以及印度工厂的建设。
　　公司公布2020年一季报：公司实现营业收入13.69亿元，-12.74%；实现归母净利润3.47亿元，+6.42%；扣非后归母净利润3.06亿元，-12.37%；加权平均净资产收益率6.03%，同比减少0.90个百分点；基本每股收益0.39元/股，+5.41%。
　　受益于挖掘机行业的高景气度以及公司液压产品国产化替代的推进，2019年公司营业收入大幅增长，规模效应和产品结构优化使得公司毛利率显著提高，公司强化日常经营管理，销售、管理费用率下降，共同推动公司归母净利润增速显著高于收入增速。
　　2020Q1公司收入下滑但净利润增长，主要原因一是液压科技收入增加，二是规模效应和产品结构优化使得毛利率提升，三是汇兑损益增加。
　　 2019年公司挖掘机专用油缸实现销售收入21.88亿元，+20.79%；重型装备用非标准油缸实现销售收入13.53亿元，+18.28%。其中起重系列类油缸销售收入同比增长10.55%，海工海事、其他领域（含新能源）非标油缸销售收入分别同比增长53.07%和114.49%。公司液压泵阀实现收入11.61亿元，同比增长142.62%，液压泵阀业务取得重大突破，销售收入、产品合格率、交付及时率等指标均显著提升。
　　 2019年公司综合毛利率37.77%，同比增加1.19个百分点；净利率23.98%，同比增加4.10个百分点。加权平均ROE为24.32%，同比增加4.38个百分点；2020Q1，公司毛利率37.87%，同比增加3.09个百分点；净利率25.41%，同比增加4.58个百分点。规模效应和产品结构优化推动公司毛利率大幅提高。2019年，公司期间费用5.15亿元，同比增长9.71%，占营业收入的9.52%，同比减少1.64个百分点；2020Q1，公司期间费用8624万元，同比下降42.43%，占营业收入的6.30%，同比减少3.25个百分点。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润17.05/21.30/25.09亿元，对应EPS为1.93/2.41/2.84元/股，对应PE为35.9/28.7/24.4倍(2020/04/30)，维持“买入”评级。
　　风险提示：工程机械销量不及预期，泵阀产品应用不及预期，汇兑损益风险。