兴业证券-比亚迪-002594-20Q1销量业绩承压，新产品新技术可期待-200430

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　　投资要点
　　事件：公司发布2020年一季报：20Q1公司实现营业总收入196.8亿元，同比-35.1%，归母净利润1.1亿元，同比-85.0%；扣非归母净利润-4.7亿元，同比-214.5%。
　　20Q1新能源车销量下滑较多，收入利润承压。20Q1汽车行业销量367.2万辆，同比-43.3%。公司20Q1汽车销量6.1万辆，同比-47.9%，其中新能源汽车销量2.2万辆，同比-69.7%；燃油车销量23.2万辆，同比-12.0%。20Q1公司总收入196.8亿元，同比-35.1%；归母净利润1.1亿元，同比-85.0%。净利润降幅超过收入降幅，主要因销量减少造成负规模效应，后续伴随二季度行业回暖，前期压制需求释放，公司汽车销量环比有望得到改善。
　　综合毛利率同比小幅下滑，经营净现金流显著改善。公司20Q1费用率合计17.0%，同比/环比+2.0pct/+2.7pct，其中销售费用率3.5%，同比持平，环比+0.6 pct；管理费用率4.8%，同比+1.4 pct /+1.9 pct；财务费用率4.9%，同比/环比+1.1 pct /+1.8 pct；研发费用率3.8%，同比/环比-0.5pct/-1.5pct。20Q1综合毛利率为17.7%，同比-1.3pct；20Q1经营活动现金流量净额49.5亿元，同比+1113.26%，主要系报告期内公司加大应收账款回款力度，销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　刀片电池推出有望迎来降本，产品线布局日益完善，维持“审慎增持”评级。日前2020年新能源汽车补贴政策落地，退坡幅度明显放缓，中场期利好行业发展。当前复工复产逐步恢复正常，后续公司新能源产销有望逐步企稳回升。公司重磅推出的刀片电池已进入量产阶段，后续搭载新车有望推动集团盈利提升。全新王朝系列高端轿车汉EV/DM车型后续上市，预计售价29万，产品高中低端均覆盖。集团与丰田合资的电动车研发公司4月正式成立，强强联合未来发展值得期待。预计公司2020/2021/2022年归母净利润16.9/18.1/20.4亿，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新能源补贴政策大幅变动；新能源汽车销量不及预期；与丰田合作进度不及预期；