信达证券-韦尔股份-603501-高端产品开启引领，光学龙头快速成长-200503

《信达证券-韦尔股份-603501-高端产品开启引领，光学龙头快速成长-200503（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-韦尔股份-603501-高端产品开启引领，光学龙头快速成长-200503（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：2020年4月24日，韦尔发布2020年一季报，公司实现营收38.17亿，同比增长44.21%；实现归母净利润4.45亿，同比增长800.03%。公司前期还公布了收购新思的TDDI业务的公告。
　　点评：
　　一季度业绩超预期：2020年一季度，公司实现营收38.17亿，同比增长44.21%；毛利率32.24%，环比提升3.06pct，同比提升3.64pct。公司毛利率提升，主要是因为中高端CIS芯片销售占比提升。公司实现归母净利润4.45亿，同比增长约800%，超市场预期。考虑1Q19的少数股东损益影响，公司1Q19整体有1.37亿的利润，在此基础上公司仍有大约225%的同比增长。结合到期间费用的情况来看，公司的营收增速大于费用项的增速，公司的营收增速越快，公司盈利增长的边际效应越强。
　　光学赛道持续升级，公司高端产品卡位：韦尔股份在19年顺利完成了对北京豪威及思比科的收购后，全面切入光学赛道，充分受益于CIS行业成长的红利。CIS的下游市场中，智能手机正朝着多摄和高像素等方向创新迭代，以48M、64M以为主摄的四摄方案逐渐在旗舰机型上普及，单机价值量迅速提升，光学市场空间不断打开。韦尔股份紧跟市场需求，在手机市场推出了0.8μm32M、48M及64M的产品，近期更是推出了0.7μm的64M产品。至此韦尔股份实现了对业内竞争对手的反超。虽然在高像素上还有所不及，但像素大小取得了质的突破。可实现更好的切割效率，在保证成像质量的同时，有效降低成本。公司在高端产品上逐渐由跟随转为引领，将充分受益于光学升级大趋势。
　　同时，公司研发的Camera Cube Chip技术产品提供了适用于医疗市场设备的超小型传感器，在医疗市场内窥镜应用等医疗设备领域表现突出，这项业务除了对收入有所助益外，更凸显公司的社会责任。
　　通过收购布局TDDI业务，助力公司品类扩张：公司以1.2亿美元作价收购新思的TDDI业务，标的业务2017-2019年营收2.36、2.80、3.23亿美元。在产品布局上打造了高中低档全系列产品系列，并可以帮助客户客制化每一代产品。产品性能领先同行，拥有良好的刷新率及稳定性，获得了大量品牌客户的认证，主要客户包括华为、OPPO、三星、小米等终端厂商。并且收购标的和韦尔的CIS下游客户有较多的重合，有利于公司业务整合形成协同效应。
　　投资建议：虽然疫情影响手机销量，但是光学升级迭代的趋势能够一定程度上抵消负面冲击；并且随着疫情因素去化，换机需求来临，我们看好公司多方位的产品布局，能够受益于光学升级的趋势。
　　风险因素：疫情持续时间过长；下游需求不及预期；竞争加剧；