兴业证券-协鑫能科-002015-19年业绩大增67%，关注再融资进程-200430

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　　投资要点
　　事件：4月29日，公司发布2019年报与2020年一季报，公司2019年实现营业收入108.98亿元，同比+33.50%，归母净利润5.54亿元，同比+66.83%；公司2020年一季度实现营业收入25.17亿元，同比+15.52%，归母净利润8988万元，同比+175.76%。
　　产能释放+费用管控良好，公司19年业绩大增67%。公司2019年归母净利润大幅增长有三方面原因：1）收入端：截至2019年底，公司已并网装机容量为3160.64MW，同比增加526MW（+20%），完成结算电量140亿千瓦时，同比+41.91%；完成结算汽量1519万吨，同比增加22.93%；完成垃圾处置量133万吨，同比增加55.6%。2）成本端：2019年毛利率20.44%，同比+1.95pct；3）费用端：管理费用率为5.40%，同比下降1.85pct。
　　协鑫能科重组完成，多源清洁能源供应商卡位优质项目区域。2019年6月，公司完成重组及资产置换，置入协鑫智慧能源90%股权。协鑫智慧能源业务以清洁能源供应为主（以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比近90%），截至19年底，公司已并网装机容量为3160.64MW，其中，燃机热电联产2497.14MW，风电205MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电66MW，燃煤热电联产332MW。项目主要分布于江浙、广东等经济发达地区，为苏州工业园区、广州经济技术开发区等多个国家、省级工业园区提供热、电服务。协鑫智慧能源19-21年承诺扣非归母净利润不低于3.71/5.81/5.98亿元（2019年度实际净利润较承诺净利润高45.50%）。
　　拟再融资30亿开发风电项目。19年8月，公司公告再融资方案，拟发行不超过2.7亿股（上市公司总股本13.52亿），募资不超过30亿元用于安徽凤台港河（50MW）、江苏泗洪项目（75MW）、江苏阜宁（一期30MW+二期15MW）、内蒙镶黄旗（125MW）等多个风电项目建设及补充流动资金。
　　投资建议：首次覆盖，给予“审慎增持”评级。公司为多源清洁能源供应商，在手项目充足，协鑫智能完成资产重组注入，30亿再融资方案有序推进有望缓解公司资金压力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.10/6.63/6.99亿元，同比增速10.3%/8.6%/5.5%，对应4月29日收盘价PE估值分别为13.1/12.1/11.5倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：燃料价格大幅上行，下游用能需求不及预期，再融资进度不及预期。