中信证券-谱尼测试-300887-2021年三季报点评：业绩高增复合预期，新领域布局成效初显-211027

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公司前三季度业绩高增符合预期，公司传统业务快速增长，医学&军工等新领域迎来爆发。

公司正加大业务扩张力度，布局军工&CRO&新能源车等新成长点谋篇长远，为公司持续健康快速发展赋能。

精耕细作效率提升叠加持续布局高附加值新领域，有望带动公司绩效指标持续改善并赶上同行。

给予公司2022年60倍目标PE，对应目标价122元，继续推荐，维持“买入”评级。

▍业绩高增符合预期。

公司Q1~Q3实现营业收入13.42亿元，同比上升45.41%；实现归母净利润0.93亿元，同比上升78.69%；折合基本EPS0.68元。

分季度看，Q3实现营业收入6.03亿元，同比上升57.48%；实现归母净利润0.67亿元，同比上升83.22%；折合基本EPS0.49元。

公司产能释放加速、新业务推进顺利、精耕细作提升效率，综合推动第三季度业绩高增符合预期。

▍医学发力&军工初露峥嵘，新检测市场发展迅猛。

受食品及环境业务快速发展以及医学CRO&核酸检测爆发式增长推动，前三季度公司核心板块的健康及环保检测收入同比高增52%至11.4亿元，为整体高增打下良好基础。

前三季度公司的CRO/CDMO已经实现收入约3,000万元，核酸检测实现收入约2.5亿元，核酸需求检测常态化及CRO放量可期，医学有望成为公司持续增长重要推动力。

除医学外的其他新赛道布局也极为顺利，军工检测Q3已开始贡献收入，新能源车也正蓄势待发，高附加值新业务放量以及加强精细化管理带动整体毛利率改善，公司Q3综合毛利率48.45%，同比增长3.71pcts。

费用方面，Q3公司加大新业务领域研发力度，研发费用率提升1.00pct至7.94%，财务、管理和销售费用率均分别下降0.25pct、0.22pct、1.83pcts至0.05%、11.06%和15.58%，公司费用管控能力持续改善。

Q3经营活动现金流净额为-0.12亿元，较去年同期0.25亿元有所下降，主要系核酸检测政府类客户的回款集中在Q4所致。

▍正完善场地及资金等发展保障措施，强化管理及布局高附加值推动绩效改善。

去年年底自建实验室仅为3.24万平方米，截至目前公司自建实验室面积已达到12.16万平方米，自建将有效降低公司的租金成本，锁定长期发展优势。

此前公司发布定增预案，拟定增募资不超过21.12亿元用于山东/苏州/西安三大实验基地的扩建和设备购置及安装等，建成后将进一步扩充公司的检测实力，有利于形成区域协同规模优势，促进公司未来长期持续发展。

公司募投和并购项目主要集中在新业务领域，加强布局海洋生态环境监测/化妆品检测/新能源汽车检测/医学医疗器械检测/生物医药研发服务(CRO/CDMO)等高附加值领域，预计项目投产后将推动公司绩效指标进一步改善。

随着高附加值领域业务不断发力和设备端投入加大，公司进入收入高增&员工数量微增阶段，推动公司净利润加速增长和人均绩效指标不断改善，我们预计公司在“十四五”期间的绩效将有望逐步赶上其他龙头。

▍风险因素：在建和募投项目进展不及预期；实验室产能释放速度不及预期；快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险。

▍投资建议：维持公司2021~2023年净利润预测分别为2.14/2.79/3.71亿元，对应2021~2023年EPS预测分别为1.56/2.04/2.70元，当前股价对应PE分别为41/31/24倍。

考虑到公司积极向综合性检测机构迈进，加速布局附加值高的新兴业务领域，参考行业及公司历史估值，给予公司2022年60倍目标PE，对应目标价122元，维持“买入”评级。