东吴证券-金风科技-002202-三季报点评：Q3销量环比大幅提升，3~4S平台机组已成主流-211027

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2021Q3公司归母净利润11.64亿元，同比增长47%，环比增长33%，符合市场预期。

公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入335.5亿元，同比下降9.40%；实现归属母公司净利润30.13亿元，同比增长45.61%。

其中2021Q3，实现营业收入156.47亿元，同比下降11.13%，环比增长41.20%；实现归属母公司净利润11.64亿元，同比增长46.58%，环比增长32.84%。

公司在原材料成本上涨及信用减值较大的压力下，公司三季度出货量快速增长带动归母净利润环比同比快速增长。

风机销售环比快速提升+大机型占比持续提升，毛利率实现同比上升。

2021年Q1-Q3公司实现对外销售机组容量6.35GW，同比下降23.67%；其中Q3公司对外销售机组容量3.38GW，同比下降19.78%，环比上升80.40%，销售环比大幅提升。

Q1-3综合毛利率为26.28%，同比上升9.02pct，Q3毛利率24.34%，同比上升7.23pct，环比下降3.38pct。

毛利率同比上升，主要原因：1）出货结构改善，Q1-3公司大机型3S/4S、6S/8S机型占比39.56%、23.42%，较去年同比提升30.25pct、19.28pct，大机型毛利率更高，带来盈利结构改善；2）成本快速下降，陆风退补驱动产业链降本，部分零部件采购价格回落，叠加公司增强产品设计技术，实现成本快速下降。

风机业务在手订单上升，后续业绩增量可期。

今年以来风机招标价格持续下跌，截至2021年9月公开投标市场均价已跌至2300-2400元/KW，充分刺激需求起量，公司在手订单持续提升。

截至2021年Q3末公司在手订单16.3GW，其中外部订单合计15.1GW，外部已签合同待执行的订单13.3GW，外部中标未签合同订单为1.75GW。

且外部订单中仍以3S/4S平台为主，占比63%，是公司占比最大的平台产品。

MSPM(中速永磁产品)在短时间内获得市场认可，在手订单规模超过670MW，占比5%左右。

我们认为风机价格短期内下跌空间不大，二三线企业盈利或因此有所下滑，公司通过提升大机型产品占比、规模化生产、去冗余等方式加速降本，后续业绩增量可期。

销售风机收到账款增加+原材料预付款减少，公司经营活动现金流回归正常水平。

公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出22.29亿元，同比下降196.09%，其中Q3经营活动现金流量净额18.59亿元；销售商品取得现金322.44亿元，同比下降15.27%。

期末合同负债76.96亿元，比期初下降1.85%。

期末应收账款225.66亿元，较期初增长17.17亿元，应收账款周转天数下降34.89天至174.55天。

期末存货76.76亿元，较期初下降5.13亿元；存货周转天数下降21.52天至73.11天。

盈利预测与投资评级：基于公司风机销售环比快速提升，龙头地位巩固。

我们维持2021-2023年净利润预测37.90/41.63/48.08亿元，同比增长27.9%/9.8%/15.5%，对应EPS为0.90/0.99/1.14元/股，我们给予2022年22倍PE，对应目标价21.78元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。