光大证券-光明乳业-600597-2020年一季报点评：疫情影响短期承压，人事变动值得期待-200430

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　　◆事件：4月30日，光明乳业发布2020年第一季度报告，实现营收51.34亿元，yoy-5.84%；归母净利润7715.25万元，yoy-45.35%。
　　◆业务受疫情影响短期承压，但整体表现仍有韧性
　　2020Q1公司营收同比减少5.84%，主要是因为疫情对公司生产经营的影响。1 ）分产品看，液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营收27.83/18.33/3.44亿元，同比变动-8.92%/+6.83%/-31.22%。其他乳制品主要为新莱特生产的婴幼儿奶粉，作为必需品受疫情影响较小。牧业产品收入减少系农牧产品贸易收入减少所致。2）分地区看，上海/外地/境外业务分别实现营收14.08/22.78/14.18亿元，同比变动+2.03%/-20.52%/+21.20%，处于公司区域聚焦战略中心的上海在疫情冲击下实现小幅增长，而外地业务出现明显下滑，海外业务受疫情影响较小。3）分渠道看，直营/经销商分别实现营收14.60/35.91亿元，同比变动+6.28%/-7.14%。
　　◆毛利率基本持平，期间费用率上升
　　公司的综合毛利率同比+0.37pct至32.6%，与去年同期基本持平。2020Q1公司归母净利润同比减少45.35%，下滑速度远超营收，主要是因为期间费用增加。公司第一季度期间费用率同比+3.7pct至29.92%，出现明显的上升。其中销售费用率为26.43%，同比变动+5.5pctpct，管理费用率为2.91%，同比-0.44pct，财务费用率为0.58%，同比+0.19pct。
　　◆新团队强势组建，公司前景值得期待
　　据公司公告，聘原副总经理罗海先生为公司总经理，原市场总监陆骏飞先生为副总经理。我们认为新团队的强势组建有助于进一步激发公司活力，强化市场机制。同时稳固公司在华东地区的龙头地位、提高公司核心竞争力。
　　◆维持“增持”评级
　　考虑到疫情对公司的冲击，我们调低2020年EPS预测至0.38元，依旧看好公司中长期潜力，调高2021年EPS预测至0.52元，并引入2022年EPS预测0.61元。我们继续期待公司在基地市场的表现，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期，食品安全问题。