中银国际-电新行业2019年年报与2020年一季报综述：板块业绩有所下滑，新能源发电表现亮眼-200505

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　　结合2019年年报和2020年一季报情况，电力设备与新能源行业业绩有所下滑，各子行业分化趋势明显，其中光伏、工控板块2019年业绩表现较好，风电、光伏、一次设备板块2020年一季度业绩高增长，建议积极配置细分龙头标的。
　　2019年全行业业绩略有下滑，新能源发电逆势增长：2019年全行业营业收入13,779.65亿元，同比增长11.64%，实现归属上市公司股东净利润538.51亿元，同比下降7.24%。其中，新能源汽车行业实现营业收入4,789.74亿元，同比增长4.91%，归属上市公司股东净利润64.44亿元，同比减少44.13%。新能源发电行业实现营业收入6,818.05亿元，同比增长17.39%，实现归属上市公司股东净利润330.32亿元，同比增长7.61%。电力设备行业实现营业收入2,171.87亿元，同比增长10.30%，归属上市公司股东净利润143.75亿元，同比减少9.14%。
　　盈利能力有所下降，新能源汽车降幅最大：2019年，全行业平均毛利率为22.57%，同比下降0.58个百分点，净利率4.75%，同比下降0.91个百分点。新能源汽车平均毛利率20.31%，同比下降1.03个百分点，平均净利率为1.84%，同比下降1.43个百分点；新能源发电板块平均毛利率22.58%，同比下降0.32个百分点，净利率6.09%，同比下降0.47个百分点；电力设备板块平均毛利率27.54%，同比下降0.56个百分点，平均净利率为6.94%，同比下降1.57个百分点。
　　经营现金流大幅改善，营运能力有所提升：2019年，全行业经营现金净流入1,765.34亿元，同比增长50.61%。截至2019年末，全行业应收账款总额4,319.32亿元，同比增长0.64%；存货总额3,085.78亿元，同比增长5.83%。应收账款周转天数同比减少10.61天至112.49天，存货周转天数同比减少5.10天至101.16天。
　　全行业2020年一季度业绩有所下滑：2020年一季度，全行业实现归属上市公司股东净利润112.62亿元，同比下降22.15%。全行业平均毛利率提升0.97个百分点至23.47%，净利率下降0.49个百分点至5.75%。
　　投资建议：4月光伏需求底部确立，5月有望环比回暖，产业链供需有望改善，价格有望企稳，盈利有望修复；从盈利修复弹性来看，电池片环节弹性最大，推荐通威股份，建议关注爱旭股份；从短期业绩的确定性来看，组件环节因前期锁定海外订单价格较高，对于短期业绩形成有力支撑，推荐隆基股份、东方日升，建议关注晶澳科技；此外，异质结新技术方面推荐捷佳伟创、迈为股份、山煤国际等。国内新能源汽车补贴延续至2022年，退坡节奏放缓，国内疫情控制已见成效，国内需求有望率先复苏；短期来看，推荐国内电池龙头企业宁德时代、内需占比较大的负极材料企业中科电气，建议关注磷酸铁锂材料龙头德方纳米；长期来看，全球供应链逻辑不变，推荐宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技、先导智能、华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。电力设备方面，我们预计新基建相关方向的投资与建设将加速展开，推荐国电南瑞，建议关注平高电气；工控领域推荐优质标的宏发股份、汇川技术。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，投资增速下降，政策不达预期，价格竞争超预期，原材料价格波动。