中银国际-汽车行业2019年报与2020年一季报综述：19Q4环比改善，20Q1疫情承压，有望触底回升-200506

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　　汽车行业上市公司公布了2019年报与2020年一季报，我们根据中信汽车二级行业分为乘用车、卡车、客车、零部件、销售及服务等五大板块进行分析，观点如下：
　　要点
　　2019Q4汽车销量降幅环比收窄，受疫情影响2020Q1汽车销量大幅下滑。2019年汽车行业销售2,576.9万辆，同比下滑8.2%；其中乘用车销售2,144.4万辆，同比下滑9.6%，2019Q4同比下滑4.0%降幅明显收窄；客车销售47.4万辆，同比下滑2.2%，其中2019Q4同比下滑2.8%受新能源补贴退坡影响降幅扩大；卡车销售385.0万辆，同比下滑0.9%，其中2019Q4同比增长6.8%表现较好。2020Q1汽车行业销售367.2万辆，受新冠疫情影响同比大幅下滑42.4%，其中乘用车、客车、卡车同比分别下滑45.4%、30.7%、28.2%。随着疫情逐步好转、新能源补贴政策与各地汽车消费刺激政策落地，积压需求有望逐步释放，预计2020Q2汽车产销量环比将大幅提升。
　　2019Q4除客车外各板块收入均实现增长，2020Q1各板块收入大幅下滑。2019Q4乘用车批发销量降幅收窄，乘用车、零部件、销售及服务板块均实现增长，卡车销量增长板块收入也小幅增长，客车销量下滑与售价较高的新能源销量占比下降，客车板块收入下降较快。受疫情影响2020Q1上市公司汽车主要板块营业收入均出现较大幅度下滑，卡车、零部件板块降幅相对较小。随着疫情好转与企业复工复产，预计2020Q2汽车行业各板块营业收入环比大幅改善。
　　2019Q4除乘用车外各板块营业利润均实现增长，2020Q1各板块营业利润大幅下滑。2019Q4乘用车板块营业利润小幅下滑，零部件与客车板块营业利润同比小幅增长，卡车板块营业利润高速增长主要受成分股福田汽车转让部分宝沃股权业绩大幅改善扭亏为盈；销售及服务板块营业利润高速增长受成分股ST庞大债务重组收益影响。受新冠疫情影响2020Q1上市公司汽车主要板块营业利润均出现大幅下滑，卡车、零部件板块降幅相对较小。随着疫情好转与企业复工复产，预计2020Q2汽车行业各板块营业利润环比大幅改善。
　　2019Q4汽车行业上市公司业绩明显分化，2020Q1业绩整体大幅下滑。中信汽车板块169家上市公司中，2019年营业总收入同比增幅均值为2.5%，中值为0.8%；2019Q4营业总收入同比增幅均值为19.7%，中值为8.8%；2020Q1营业总收入同比增幅均值为-14.1%，中值为-21.2%；2019年归母净利润同比增幅均值为1.6%，中值为-15.7%；2019Q4同比增幅均值为14.7%，中值为17.9%；2020Q1同比增幅均值为-30.9%，中值为-33.5%。2019年各大板块主要上市公司整体业绩表现不佳，2019Q4卡车、零部件、汽车销售及服务板块收入与净利润同比增幅整体较2019Q3有所改善，乘用车与客车板块收入与净利润同比增幅波动比较大，北汽蓝谷、江淮汽车、中国重汽、江铃汽车、福田汽车、亚星客车、金龙汽车、宁波华翔、一汽富维、万里扬、伯特利、保隆科技、星宇股份、新坐标、潍柴动力等公司业绩呈现增长。2020Q1受疫情影响，汽车行业销量大幅下滑，各大板块主要上市公司业绩整体呈现大幅下滑态势，长安汽车（非经常损益与产品结构改善）、江铃汽车（降本增效、严控费用）、中通客车（财务费用大幅下降）、ST庞大（费用率降低）、旭升股份（特斯拉销量增长）、万里扬（CVT与G系列高端变速箱销量高速增长，剥离金兴内饰减亏）、德赛西威（配套新车型与订单放量，同期基数较低）、保隆科技（国内TPMS放量）、拓普集团（特斯拉等新项目放量）业绩逆势实现增长。随着疫情好转与企业复工复产，预计汽车行业上市公司业绩有望逐渐改善。
　　投资建议：乘用车销量有望逐步回暖并迎来拐点，重点推荐长安汽车、上汽集团、长城汽车等，关注广汇汽车；基建有望加码，环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响，2020年重卡有望维持高景气度，关注潍柴动力、中国重汽、威孚高科。零部件关注产品升级、客户拓展、低估值等细分领域，推荐华域汽车、万里扬、凯众股份等。新能源汽车销量短期承压，长期仍有较大发展空间，重点推荐国内龙头比亚迪，以及受益特斯拉及大众MEB国产的拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技等。辅助驾驶加速渗透，5G推动车联网发展，推荐伯特利、均胜电子、德赛西威、保隆科技。
　　风险提示：1）汽车销量不及预期；2）贸易摩擦升级；3）产品大幅降价。