国信证券-中芯国际-0981.HK-中芯国际拟科创板IPO，利好公司长远发展-200506

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　　事项：
　　2020年5月5日晚，中芯国际(0981.hk)发布公告，拟于科创板发行不超过16.86亿股股份募资用于12英寸芯片SN1
　　项目。
　　国信观点：
　　1.中芯国际现在港股PB只有1.62倍，估值处于合理估值以下。在科创板上，有利于公司估值回归至合理估值，公司的稀缺性、科技核心资产的重要性将在大陆资本市场得到应有的估值体现。
　　2.科创板的发行将会提升公司在港股的估值，科创板发行后，促使港股资本充分认识公司、提升公司估值。在可见的未来，中芯国际是国内半导体行业、整个科技行业的绝对龙头。
　　3.在科创板IPO融资有利于改善公司现金流状况。按照中芯国际5月5日股价15.26港币，增发16.86亿股科创板，能够融资234亿元人民币，要是溢价发行，融资金额更高。
　　4.12英寸芯片SN1项目是Finfet的14nm及以下工艺，资本充足后，将加快公司先进工艺进展，有利于半导体制造国产化快速实现。
　　5.买半导体，就是买中芯国际。在对华技术限制、疫情影响的大背景下，公司将持续受益于代工订单向国内转移的半导体国产化红利。
　　评论：
　　在科创板IPO，有利于估值上升到合理估值
　　中芯国际现在港股PB只有1.62倍，估值处于合理估值以下。在科创板上，有利于公司估值回归至合理估值，公司的稀缺性、科技核心资产的重要性将在大陆资本市场得到应有的估值体现。
　　科创板的发行将会提升公司在港股的估值，科创板发行后，促使港股资本充分认识公司、提升公司估值。在可见的未来，中芯国际是国内半导体行业、整个科技行业的绝对龙头。
　　科创板融资能明显改善公司现金流
　　在科创板IPO融资有利于改善公司现金流状况。按照中芯国际5月5日股价15.26港币，增发16.86亿股科创板，能够融资234亿元人民币，要是溢价发行，融资金额更高。
　　受益于代工订单向国内转移的国产化大趋势
　　在全球半导体市场缩水情况下，代工订单从国外转移至国内，促使公司收入增长。2019Q4中芯国际的来自中国大陆和香港的收入占比提升至65.1%，我们坚持之前的预判，国内芯片设计公司尽可能地、持续地将代工订单转移至国内，公司的产能和工艺技术能够承接上游芯片设计公司的代工订单转移。
　　受益于半导体国产化，维持“买入”评级
　　大陆半导体产业要崛起，从设计到代工、封测都要自主化，所以大陆的芯片设计公司寻求大陆代工是必然趋势。无论是国内芯片设计巨头，还是芯片设计中小型公司，从2019年初开始，都在尽可能地将代工转向国内，这种代工订单转移逐渐成为业内共识，且趋势正在加强。中芯国际作为国内代工龙头（产线种类多、产能大），将明显受益。
　　预计2020~2021年收入分别为36.04亿美元/40.59亿美元，增速分别为15.1%/12.6%，2020~2021年利润分别为1.84亿美元/2.26亿美元，增速-11%/23%。
　　公司作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。中长期看好国产化替代大背景下的大陆代工厂崛起。
　　考虑在贸易战和半导体国产化大背景下，市场对中芯国际核心资产的认识从低估回归合理，公司合理PB估值范围2.5~2.7倍，对应22~23.7港元，维持业绩预测和“买入”评级。
　　风险提示
　　第一，国内芯片设计公司代工需求减少；第二，14nm工艺进展不及预期；第三，全球产能松动，影响公司毛利率。