安信证券-电子元器件行业2019年年报2020年一季报总结：业绩整体承压，TWS/基站高频PCB/国产替代高景气，结构性增长突出-200506

《安信证券-电子元器件行业2019年年报2020年一季报总结：业绩整体承压，TWS/基站高频PCB/国产替代高景气，结构性增长突出-200506（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-电子元器件行业2019年年报2020年一季报总结：业绩整体承压，TWS/基站高频PCB/国产替代高景气，结构性增长突出-200506（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■2019年年报总结：营收增速下滑，归母净利润增速由负大幅转正；TWS耳机/基站高频PCB/半导体国产替代/新增产能释放，催生结构性业绩高增长
　　2019年电子板块（申万电子口径，使用整体法）营收增速为+6.19%，上年同期为+14.24%；归母净利润增速为+24.79%，上年同期为-21.05%。
　　（1）营收增速下滑，主要原因是2019年为消费电子和半导体行业周期性低点。2019年全球智能手机出货量为14.86亿部，同比下降1.28%（根据Counterpoint）；2019年全球半导体整体规模为4183亿美元，同比下降11.9%（根据IDC）；
　　（2）归母净利润增速由负大幅转正，主要原因是资产减值损失同比大幅收窄，2018年资产减值损失占净利润比重高达69.08%，2019年降低为43.07%，若不考虑资产减值损失的影响，2018年和2019年归母净利润增速分别为0.58%和5.87%。2019年盈利能力改善主要来源于各项期间费用率的同步降低，毛利率则保持稳定。2019年研发费用率为4.08%，同比增加0.28pct。
　　虽然行业整体营收增速下滑，但仍有公司实现结构性业绩增长，其主要驱动因素包括三类：一是下游需求增长，具体包括TWS耳机和5G基站高频PCB；二是半导体国产替代；三是新增产能释放。
　　■2020年一季报总结：营收增速下滑，归母净利润下滑幅度同比扩大0.63pct，TWS耳机/基站高频PCB/半导体国产替代持续高景气，苹果产业链显著回暖，优质标的盈利能力边际改善
　　2020年Q1电子板块（申万电子口径，使用整体法）营收增速为-3.99%，上年同期为+12.26%；归母净利润增速为-11.52%，上年同期为-12.25%。
　　（1）营收增速下滑，主要原因是疫情导致复工延期10天以上，2月份营收受影响造成Q1整体营收下滑；
　　（2）归母净利润下滑幅度同比扩大0.63pct，主要原因是资产减值损失同比显著增加，2020年Q1资产减值损失均值为1500万元，上年同期为700万元，若不考虑资产减值损失的影响，2019年Q1和2020年Q1归母净利润增速分别为-5.12%和-4.49%。2020年Q1盈利能力同比改善，一方面毛利率稳重有升，另一方面期间费用率小幅收窄。2020年Q1年研发费用率为4.31%，同比增加0.45pct。
　　虽然行业整体营收增速下滑，但仍有公司实现结构性业绩增长，其主要驱动因素包括三类：一是下游需求增长，具体包括TWS耳机、苹果产业链、5G基站高频PCB；二是半导体国产替代；三是盈利能力改善。
　　■5月策略观点：PCB确定性高景气，国内5G手机需求增长可期，苹果端需求恢复或超预期
　　龙头标的一季报带动4月电子板块超跌反弹（4月A股整体反弹，上证上涨3.99%，创业板涨10.55%，深证成指上涨7.62%。电子涨幅11.42%，仅次于休闲服务）。我们认为市场对供给和需求两端的悲观预期已基本反映在板块估值中，往后看，随着全球疫情的逐步缓解，供应链基本恢复正常（上周射频芯片核心供应商Skyworks位于墨西哥的最大封测厂已全面复工）；需求端，苹果全球零售店有望逐步恢复营业，国内5G终端需求增长持续超预期（5月1日苏宁线下超市店手机销量同比增长30%，其中5G销售占比达45%）；此外，PCB是当前与疫情相对隔离的板块，主要受国内5G基建和全球服务器需求的影响。基站高频PCB预期充分消化，高速PCB受益于5G后周期应用和云经济需求量持续稳定增长，同时上游基材CCL高速性能倍增。短期来看，Intel下一代服务器Whitley平台升级在即，华为鲲鹏系列生态崛起，国产PCB和CCL厂商有望充分受益。
　　持续重点关注：
　　【PCB&FPC&CCL】流量不止，需求不减，投资周期长：沪电股份/深南电路/生益科技/华正新材/鹏鼎控股/东山精密；
　　【消费电子】零件制造和组装市场空间大，光学应用范围广，散热技术升级：立讯精密/歌尔股份/领益智造/闻泰科技/光弘科技/碳元科技/中石科技/信维通信/电连技术；
　　【被动元件】行业格局趋于集中，产品形态持续升级：顺络电子/三环集团/风华高科；
　　【半导体】5G叠加国产替代战略机遇：兆易创新/韦尔股份/卓胜微/澜起科技/紫光国微/汇顶科技/长电科技/通富微电；
　　■风险提示：海外疫情缓解不及预期；疫情导致电子全球供应链受阻；国产替代节奏不及预期；宏观经济下滑对消费的冲击