国信证券-锐科激光-300747-2019&20Q1财报点评：业绩短期承压，长期看好市占率持续提升-200506

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　　2019年收入增长37%，业绩降低25%
　　公司2019年实现营收20.10亿元，同比+37.49%；归母净利润3.25亿元，同比-24.81%，主要系2019年激光器市场竞争异常激烈，受到竞争对手价格战持续影响，公司根据市场情况对产品价格进行了调整，更具性价比的激光加工手段在终端客户渗透加速，部分应用行业需求提升明显，保证了公司产品销量和市场份额的稳步提升。公司毛利率/净利率28.78%/16.84%，同比下滑16.54/13.254个pct；公司销售/管理/研发/财务费用率5.14%/1.98%/5.87%/-0.09%，同比变动+0.82/+0.04/-0.05/+0.15个pct，整体上升。公司2020Q1实现营收1.35亿元，同比-66.05%；归母净利润0.11亿元，同比-89.06%，主要系公司位于武汉受疫情影响严重，订单发货及验收受封城影响而停滞，但费用与职工薪酬正常发生，目前产能已逐步恢复到正常水平。
　　价格战背景下市占率持续提升，国产替代进程加快
　　分业务看，脉冲光纤激光器/连续光纤激光器实现营收3.21/14.77亿元，同比+44.02%/32.47%，毛利率15.73%/32.33%，同比-17.05/-17.13个pct。从市场份额看，IPG/锐科市占率从2018年的52.6%/17.8%变动为2019年的41.5%/24.3%，锐科市占率提升6.5个pct，在价格战中市占率持续提升，继续占据占据国内领先地位。从高功率产品情况看，3300W/6000W光纤激光器销售额同比+40.33%/136.14%，12kW光纤激光器开始大批量出货，高功率进口替代进程加快。此外1）公司完成了向上游特种光纤、光纤器件、半导体激光器等的垂直整合，特种光纤、高功率光栅等光学器件顺利完成研制转产，激光器成本进一步降低；2）公司收购国神光电51%的股权，切入超快激光器领域。
　　投资建议：
　　考虑到公司地处武汉，20Q1受疫情影响严重，且行业竞争格局仍在洗牌阶段，我们下调公司2020-22年归母净利润至3.54/4.62/5.82亿元，对应PE 50/38/30倍，给予一年期合理估值96.40-103.63元（2021年对应PE 40x-43x）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；高功率产品不及预期。