中信证券-银行业投资观察：中小银行发展和治理并举-200506

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　　本周视点
　　当前银行板块平均估值0.72xPB（2020年），依然反映市场预期偏悲观，然而我们认为全年银行业绩有望平稳运行、风险底线较为明确，继续看好中期维度的银行股收益空间。
　　事项：5月4日，国务院副总理刘鹤主持召开金融稳定委员会第二十八次会议，听取支持经济复苏、加快中小银行改革发展、打击资本市场造假行为等工作进展情况汇报；中国人民银行发布公告，将包商银行相关业务、资产及负债分别转让至蒙商银行及徽商银行，并就蒙商银行成立答记者问。
　　金融委会议聚焦金融支持经济复苏、中小银行改革、商品市场风险等重点问题。1）金融支持经济效果显著，下一步将着重从供需两端发力加大金融支持，同时更注重政策质量和效果落地；2）中小银行注重改革和发展相结合，一方面为中小银行资本补充创造便利条件，另一方面解决好中小银行业务定位、公司治理等问题；3）资本市场违规和造假行为严厉打击，完善信息披露制度；4）重视国际商品市场价格波动导致金融产品风险，预计后续将要求银行加大对代客交易、代客理财等业务的风险识别和管控，规范销售行为、强化对金融产品的穿透要求，进而有助提升金融机构专业能力。
　　监管对中小银行的思路是鼓励发展与治理风险并举。1）鼓励中小银行服务区域经济：此前监管部门多次强调引导中小银行回归基层、服务实体，并通过定向降准、阶段性降低拨备覆盖率要求、支持中小银行补充资本等手段，鼓励中小银行为中小微企业提供信贷支持。2）积极稳妥处置中小银行风险：主要涉及股权问题、公司治理、信用违约、同业业务、表外业务等方面。
　　蒙商银行成立为中小银行风险处置提供范例，稳妥处置有利市场稳定。1）划给蒙商银行的业务：包商银行总行和自治区内分支机构业务，以及理财、股权投资（如消费金融公司、村镇银行等）、线上业务。2）划给徽商银行的业务：包商银行在自治区外的四家分行业务。3）留存包商银行业务：包商银行债权人持有的未由存款保险基金提供保障的债权。4）不过对于包商银行的股东权益如何处理，本次并未明确。包商银行的处置方案：一方面反映了监管稳妥处置的思路，有利于市场稳定；另一方面也为其他银行风险处置提供了借鉴范式，到目前为止恒丰和锦州（股权重组、高管变更）、成都农商（股权转让）、包商（设立新银行）等，根据各自的特性分别采取了不同的处置方式。
　　中小银行分化加剧，拥有商业模式、管理能力、资产质量优势的银行更有竞争力。监管对中小银行的定位是服务本地、服务中小微客户（普惠金融），未来对银行的客户经营、资产定价、风险管理能力提出更高要求，各家银行的分化也会愈加明显。预计2020年流动性和政策面都偏宽松，有利中小银行提升资本实力、降低负债成本，更为中小银行夯实“内功”提供便利条件。从长远来看，我们认为具有赛道优势（特色客户和业务模式）、高水平风险定价能力、优秀资产质量的银行将更具竞争力。
　　风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：节前一周银行股指数上涨4.69%，明显跑赢大盘（上证综指涨3.04%），驱动力源自“低估值+经济预期的改善”，而季报超预期则发挥了催化剂的作用。当前银行板块平均估值0.72xPB（2020年），依然反映市场预期偏悲观，然而我们认为全年银行业绩有望平稳运行、风险底线较为明确，继续看好中期维度的银行股收益空间。投资组合推荐两条主线：1、阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，近期回调后可积极配置，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2、贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。