天风证券-利率债市场周报：如何看待5月资金面和曲线形态？-200506

《天风证券-利率债市场周报：如何看待5月资金面和曲线形态？-200506（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-利率债市场周报：如何看待5月资金面和曲线形态？-200506（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　摘要
　　5月，对于市场意味着什么？从债券市场角度出发，关注的重心还是资金面，核心问题是还会不会进一步降息，包括存款基准利率和公开市场操作利率。
　　从国内出发，经济环比改善同时通缩压力加剧，从全球角度观察，衰退风险挥之不去，改善时点可能进一步推后。
　　所以按照近期政治局会议的指示，结合5月基本面，进一步降息的概率比较高，内在逻辑我们还是坚持三个角度：降成本、补资本和配合积极财政政策。
　　央行以外，我们仍然强调社会信用存在结构性问题。当前信贷投放超预期主要是政策强力支持的结果，不良压力加大的情况下银行扩表意愿不强，近期存单利率虽低但融资规模并不是很高，也表明银行同业业务扩张动力不足。同时非金融主体资产负债表修复的压力依然居高不下，虽然信用债发行利率屡创新低，但是我们看到的还有信用分层。金融机构信用扩张意愿依然不高，流动性大概率还是会有一部分淤积在银行体系。这是进一步驱动资金利率下行的必要条件。与此同时，经济以外的外部风险也在加大。
　　综上所述，预计5月资金面继续维持宽松状态，资金利率中枢可能还会进一步下移。虽然曲线可能仍然会偏陡，但整体的位置还是要下移，短端、长端都有空间。
　　风险提示：经济走势超预期，政策不确定性。