国信证券-中汇集团-0382.HK-2020中报点评：业绩持续提升，大湾区商科机遇广阔-200507

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　　业绩稳健增长，超出市场预期
　　2020H1实现营收4.18亿元（+18.9%），净利润1.47亿元（+61.1%），净利润超出公司此前指引。毛利率48.8%（+1.8%），净利率35.2%（+9.2%）。销售、管理、财务费用率分别为1.0%（+0.2%）、13.8%（+4.6%）、2.8%（-1.2%）。公司中期每股派息4.90港仙。
　　在校生数学费均有提升
　　截至2020年2月29日，公司四所学校在校生人数共35300人（+8.0%）。2020H1华商学院平均学费24315（+11.3%），华商职业学院平均学费15573（+3.4%）。华商学院学费大幅增长主要源自于其本科课程和专插本课程学费（新录取学生适用）的增长。
　　内生优异，商科特色大湾区优势明显
　　公司在国内着力于大湾区商科学校的发展，目前正在扩建增城校区，新建四会校区。预计未来在校生容纳量将增加3000人，提供更广阔的的内生空间。同时，公司积极拓展海外业务，于2019年底完成收购新加坡NYU语言学校。国内与海外业务相辅相成形成协同效应。凭借商科特色专业和海外教学网络加持，公司有望充分享受大湾区巨大发展机遇带来的红利。
　　首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间6.71~7.13港元
　　预测2020-2022年的收入分别为8.36、9.40、10.50亿元。净利润分别为2.63、3.02、3.29亿元。公司5月5日的收盘价对应的2020-2022年预测PE分别为18.67、16.25、14.92倍。
　　公司凭借大湾区良好的区位优势、商科办学特色、职业教育等多路径并行，以及海内外一体办学带来的协同效应，可以长期持续提升办学口碑和品质。首次覆盖给予“买入”评级，给予公司6.71~7.13港元的合理估值区间。
　　风险提示
　　公司扩张进度和质量不及预期；学校运营管理出现负面事件