海证期货-2020年5月铜价行情展望：供应偏紧支撑，铜随油动进行区间震荡-200430

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　　摘要：
　　铜供应维持平稳：LME铜库存减少2825吨至262600吨；上期所铜库存减少44329吨至259037吨；保税区铜库存30.58万吨，较上一周下降1.02万吨。2020年3月SMM中国电解铜产量为74.37万吨，环比增加8.87%，同比减少0.98%。一季度中国电解铜产量累计为215.27万吨，累计同比减少2.46%。硫酸胀库问题得到缓解后，除去一些炼厂常规检修外，3月原生冶炼部分基本已恢复至正常，以及部分炼厂检修结束后恢复速度快于预期，带动3月国内电解铜产量环比明显回升。此外，由于一季度国内经济受到疫情冲击，铜冶炼企业作为地方经济支柱也需要保持生产稳定性。不过由于3月精废价差大幅收窄乃至倒挂，以及马来西亚等废铜供给来源国受到疫情冲击，3月再生冶炼部分产量仍处在收缩状态。
　　供需平衡结果：除中国外的亚洲其他国家、欧洲、北美洲国家相加也同样占据了50%以上的产销量，疫情冲击会导致全球铜需求向着走弱的预期发展，供给端主要分布在南美洲，受疫情影响程度和数量级远小于消费地。成本看，矿端已跌破90%分位线5000美金，对高成本矿构成压力，但目前还没有关停消息，冶炼厂微薄的利润还在维持，价格进一步跌破50分位的矿企完全成本在4500美元/吨左右。需求超预期下滑的局面下，市场需要价格调整来重构供需平衡。需要看到矿端实质性的减产，来进一步调节TC/RC压制冶炼产能的释放，才能与需求相匹配。还需关注疫情对全球铜矿、精铜物流层面的影响，精矿由南美流向亚洲、欧洲，精铜由南美、日韩等流向中国、欧洲，随着疫情的加重，全球物流系统可能会受抑制，供应收缩可能使得供需平衡提早到来。