渤海证券-信用债月报：信用利差整体走阔，投资优选民生保障类的城投债-200505

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　　一级市场：信用债月度净融资额减少，发行利率下行
　　4月1日至4月30日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行1588只，发行金额16133.76亿元，月环比上升6.17%。信用债净融资额8603.24亿元，月环比减少212.09亿元。
　　分行业来看，4月发行量、发行只数、总偿还量和净融资额最高的是银行业，发行规模为15,799.34亿元，共计发行2568只债券，总偿还量12,366.61亿元，净融资额3,432.73亿元；发行量和发行只数最低的是电气设备行业，发行规模为16亿元，共计发行4只债券；总偿还量最低的是计算机行业，总偿还量2.65亿元；净融资额最低的是通信行业，净融资额-53.36亿元；发行量环比增幅最大的是家用电器行业，发行量环比增长1700%；发行量环比跌幅最大的是电气设备行业，发行量环比减少54.09%；净融资额同比增加最多的行业是银行业，同比增加4,957.03亿元；净融资额同比减少最多的行业是非银金融行业，同比减少1,943.21亿元。多数行业净融资额月环比下降。
　　交易商协会公布的发行指导利率下行。1年期品种变动为-25BP至-19BP；3年期品种变动为-25BP至-12BP，5年期品种变动为-20BP至-5BP，7年期品种变动为-18BP至-11BP之间。从期限看，各期限品种发行利率下行。从评级看，各评级品种发行利率下行。其中重点AAA级1年期及AAA级3年期品种下行幅度最大，为-25BP。
　　二级市场：市场成交量上升，信用利差整体走阔
　　4月1日至4月30日，信用债合计成交29,693.22亿元，月环比上升14.12%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交1,529.26亿元、631.82亿元、13,150.04亿元、12,179.81亿元、2,202.28亿元，企业债、公司债、中期票据、短融和定向工具成交量较上月均有所上升。
　　中短融、企业债、城投债，各品种信用利差均走阔。中短融、企业债、城投债高评级期限利差处于历史较高分位，(AA-)-(AAA)评级利差处于历史高位，(AA+)-(AAA)评级利差处于历史低位。本月行业利差整体走阔，采掘行业利差走阔幅度最大。本月城投债利差整体走阔，贵州省利差走阔幅度最大。从走势来看，本月多数地区与上月走势不同。
　　信用评级调整统计
　　4月1日至4月30日，共有17家公司评级（展望）进行调整，数量月环比减少3家。其中评级（展望）下调8家，评级（展望）上调9家。
　　违约债券跟踪统计
　　4月1日至4月30日，共有8家信用主体的8只债券发生实质违约，数量较前月下降；违约金额总计77.42亿元，月环比下降19.75%。有1家新增违约主体，为中融新大集团有限公司。
　　投资观点
　　从公布的3月经济数据来看，CPI同比上涨4.3%，能源价格的下降对本月CPI增速起到主要抑制作用；PPI同比下降1.5%，PPI同比降幅继续扩大，主要由于需求相对收缩所致。3月新增社融规模5.15亿元，大幅超出预期和前值规模；从社融分项来看，新增人民币贷款、企业债券融资以及地方专项债扩容明显。从财政政策来看，用于稳投资、补短板的第三批1万亿地方政府专项债券额度已经下达至部分省市，力争5月底发行完毕，由此5月国内将迎来地方债发行高峰，固定资产投资有望提速，稳增长预期有望进一步增强。4月评级下调企业及违约企业较上月均有所减少，主要由于国家不断施行有力的宏观政策对冲疫情的影响，保持市场流动性合理充裕，引导贷款利率下行，对企业实施减税降费，且企业复产复工率不断提高，均使得企业经营压力得到阶段性缓解。但民营企业和中小微企业的抗风险能力仍较弱，高债务压力的尾部国企仍具有信用风险，仍需持续关注其生存问题。从信用债投资品种选择上，优选民生保障类的城投债，结合目前高评级品种期限利差处于历史高位，在策略选择上可适当拉长久期，获取较高收益。
　　风险提示
　　海外疫情加剧，国内疫情反弹，宽信用传导不畅，流动性风险扩大等