兴业证券-转债正股19Q4及20Q1业绩综述：整体承压与结构亮色-200507

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　　投资要点
　　转债正股整体经营承压
　　与全部A股（非金融石油石化样本）相比，转债正股中的非金融石化样本虽然在19Q4/20Q1营业收入单季度同比增速上略有占优，但在归母净利润方面并没有明显优势，19Q4/20Q1单季度同比分别为-15.78%/-43.60%。银行是除农林牧渔外唯一一个19Q4/20Q1单季度归母净利润增速均保证正数的行业。非银金融类公司经营情况波动相对较大，但综合表现也不错。转债标的中东方财富一枝独秀，光大银行、张家港行、中国太保业绩增速较高。
　　20Q1转债发行公司的经营挑战不仅来自于毛利率下滑，也与期间费用和周转率相关，即：1）在营业收入20Q1同比下滑时公司仍需付出部分偏刚性的期间费用，这使得净利率继续探底；2）应收账款周转和存货周转情况均不理想。我们推测2019年下半年相对不错的经营性活动现金流量净额和近期的借款在为部分公司输送血液。与复工复产关联较为紧密，竞争力较强的公司有望逐步走出困境，而对其余公司而言经营风险和信用风险均是需要甄别的。
　　转债行业比较与重点标的简述
　　在我们的统计口径下，19Q4转债偏周期行业盈利回暖是特色，而20Q1农林牧渔和医药是转债唯二盈利正增长行业，前者行业（农林牧渔）内所有转债公司盈利增速均为正，后者则主要来自医疗耗材公司的贡献。。
　　重点行业&标的情况：化工整体盈利回落，玲珑、利尔、博特表现较好；轻工纸企中仙鹤、太阳业绩尚好，家居中顾家20Q1盈利情况优于欧派；汽车多数公司20Q1表现不佳，新泉符合预期，远东盈利下滑幅度有限；医药生物行业内药房公司业绩相对稳定，济川盈利同比降幅收窄，乐普受到门诊量下滑的影响；公用事业中20Q1高能业绩增速相对稳定，G三峡Q1盈利受非经常性损益拖累，福能情况不佳；有色金属中寒锐、索发、博威20Q1盈利增速较高，赣锋业绩降幅较大但关注度不低；电子行业内深南强者恒强，璞泰主要受到国内新能源汽车销量下滑的负面影响；农林牧渔代表品种海大、希望盈利能力快速提升。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。