财信证券-银轮股份-002126-业绩基本符合预期，热管理龙头蓄势待发-200506

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　　业绩基本符合预期。2019年公司营收55.2亿元，同比增加9.99%；归母净利润3.2亿元，同比下滑9.01%；扣非归母净利润1.7亿元，同比下滑43.14%；经营活动现金流6.9亿元，同比增加125.88%。在2019年宏观经济下行及汽车行业景气度下降背景下，公司业绩基本符合预期。毛利率小幅下降1.49%至24.11%，主要原因是多个子公司纳入并表范围，折旧及摊销有所增加，以及研发费用增加导致期间费用率提升。现金流的改善主要是调整应收票据使用方式所致。2020Q1营收12.7亿元，同比下滑8.20%；归母净利润0.9亿元，同比下滑5.01%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑5.01%；经营活动现金流-0.9亿元，同比下滑1595.76%，主要是受疫情影响，部分客户回款期延长
　　热交换器毛利率短期下降。2019年热交换器业务营收38.9亿元，同比增加6.76%；毛利率24.11%，同比下滑1.49%，主要是新能源热交换器产品的研发费用增加所致。公司是国内传统热交换器龙头，并积极开拓新能源产品，实现燃油车和新能源车热交换器产品全覆盖。目前国内疫情已初步得到控制，新能源补贴政策利好，预计2020年全年新能源车销量稳中有升，热交换器产品量价将有所提升。公司新能源在手订单充足，中期看好公司新能源热管理业务。
　　尾气处理及车用空调业务营收增速较快。2019年尾气处理业务营收6.2亿元，同比增加15.14%；毛利率17.41%，同比增加7.51%。车用空调业务营收6.6亿元，同比增加36.64%；毛利率30.35%，同比增加4.85%。尾气处理和车用空调业务营收占比和毛利率均有所提升，优化了产品结构，缓冲了热交换器毛利率下降的影响。随着“治超”趋严和排放升级，商用车景气度上升，市场有望将加大对EGR等尾气处理产品的需求。公司是目前国六主要EGR供应商，可以提供模块化、集成化的尾气处理产品。公司成功研制热泵空调，能够在提高能量使用效率条件下实现制冷和制热，预计未来市场渗透率逐步提高。
　　予以公司“推荐”评级。公司逐渐走出转型期，三个主要业务板块均存在增长点。虽然2020Q1业绩表现受疫情影响较大，对全年业绩造成一定影响。但随着复工复产，政府出台了一系列刺激汽车消费政策，汽车行业在2020年有望回暖。预计2020/2021年公司营收分别为60.5/67.2亿元，归母净利润3.6/5.0亿元，对应EPS0.45/0.63元。参考可比公司，并考虑到公司的行业龙头地位，给予公司2020年25-28倍PE，对应的合理价格区间为11.3-12.6元。
　　风险提示：新冠疫情导致的汽车销量不达预期；公司国际化布局受新冠疫情影响不达预期。