东方证券-机械设备行业工程机械板块的思考：捕获趋势，为确定性投资-200507

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　　近期，工程机械板块走强，疫情后的集中开工，数据的韧性和超预期，行业龙头的主力产品宣布涨价5-10%；整个产业处于供不应求的态势，短期趋势清晰明朗；中长期看，逆周期工具的使用是大概率事件，对行业起到支撑作用；相关投资逻辑我们将在下面进行简要展开；
　　核心观点
　　工程机械的逻辑核心是“量”，量是“预期”的函数；工程机械公司的所有主要指标，比如收入，毛利率，费用率等都是量的函数，在行业放量时，上述指标会快速修复；那么行业的核心问题是对量的判断，而我国挖机消费者来说，其购买决策的本质是对未来工程量的预期，因此政策等相关宏观的刺激总是十分有效；而由于个人机手没有办法精准计算需求数量，因此整个产业（实业和资本市场均是）本质是在捕获趋势，即趋势的判断是产业的核心；
　　经验主义下“趋势”的对与错，抓住趋势的“确定性”；由于量的复杂性，因此对产业的中长期判断更依赖于经验；因此也犯了两个错误：一是对产业顶的时点过早估计（估值的顶则更早），二是对龙头公司份额，报表修复能力的错判；但站在现在的时点，目前的估值具有其合理性，因为产业的增速在下降，海外进展因疫情而产生不确定性，整个估值体系也很难给出溢价；即是说，对大周期的位置的判断是：处于周期偏高的位置，但估值水平说明风险有限；因此，对中短期的趋势判断是投资决策的核心；那么中短期来看，趋势的确定性非常清晰；第一，市场已经捕获到短期的第一个趋势，即开工复工带来的增长；接下来是第二个趋势，对全年的判断或者说确认；目前来看，全年逆周期工具的投放确定性较好，力度上市场预期是基建到8-10%的增速，时点上专项债应该在5，6月前后落地，或许可能还有特殊国债；那么，全年来看，短期和中期行业数据向上有较强的确定性和可预判性，中间的断层和过度窗口也不会太长，预计不会给太大或太长时间的调整阶段；
　　空间如何看？如何理解“右侧和贵了”；对于目前的价格或者空间，我们有着不同思考：首先比如，三一这类龙头公司，其竞争力已经在全球客户体系内展现，因此如果我们将视野放得长远一些，三一这类龙头公司大概率会成长为工程机械领域的全球巨头（当然这个时间可能很长）；那么三一未来的收入或利润其实至少有翻倍空间（海外市场是国内的3倍甚至更多，10%左右的市占既能翻倍），那么三一的市值中枢至少在2500-3000亿左右；但其实上面计算的具体数值并不是那么重要；其核心是表达：第一，龙头公司的硬实力清晰毋庸置疑；第二，这条确定性道路上至少还有一倍左右的空间；第三，这种趋势还很清晰，没有“事件”正在影响这种趋势；因此，我们认为市场关注的核心仍应该是趋势，关心这种“确定性”故事有没有讲完比单独看估值或市值做决策更加重要；趋势确定时，相关公司一定具有投资价值；
　　投资建议与投资标的
　　行业供不应求下，涨价等刺激在原基础上带来5-10%业绩弹性；直接受益的主机厂龙头公司如三一重工(600031，买入)、建议关注徐工机械(000425，未评级)、中联重科(000157，未评级)；
　　全球产业链生产受限，竞争和成本压力下的核心零部件进口替代的加速；直接受益的液压件龙头如恒立液压(601100，买入)、艾迪精密(603638，增持)；
　　风险提示：宏观经济增速或投资增速不及预期，疫情的反复和波动风险，龙头市占率或产业格局变动风险等