中银国际-长江证券-000783-2019年业绩靓丽，自营、投行拖累1Q2020表现-200508

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　　2019年公司实现营业收入70.33亿元，同比增长61.0%；实现归母净利润16.66亿元，同比增长547.7%。20EPS 0.35元，20BVPS 5.23元。
　　2019年业绩表现出色：（1）公司2019年营收和归母净利润同比分别增长61.0%和547.7%，净利润率与ROE分别为23.69%与6.11%，较2018年（5.89%与0.97%）显著提升。（2）自营、经纪、投行、信用、资管收入占比分别为38%、28%、12%、11%、6%，其中自营业务占比同比提升17个百分点，经纪、资管占比同比分别下滑9个百分点与5个百分点。
　　自营收入放大业绩弹性，IPO规模大幅提升：（1）2019年自营收入增长197%至26.75亿元，规模增加10%至408亿元，期末股票、基金占比29%。（2）信用收入增长67%至7.91亿元，主要由于执行新会计准则将其他债权投资收入调整至利息业务下。（3）投行业务收入8.61亿元，同比上升56%。公司股债合计承销额同比增加116%，市占率由0.67%升至1.12%；IPO金额同比增长410%，市占率由1.05%升至2.92%，排名升至行业第八。
　　资管结构持续调整，经纪业务保持稳定增长：（1）公司2019年资管业务收入4.10亿元，同比下滑13%；资产管理规模较期初下降14%至1058亿元，其中定向资管占比持续下降4个百分点至50%，产品结构持续优化，主动管理能力提升，业务利润率同比提升29个百分点。（2）2019年市场活跃度提升，公司经纪业务收入14.91亿元，同比增长22%，股基成交额5.23万亿元，同比增加36%，市场份额与2018年基本持平。
　　1Q2020自营、投行大幅下滑，信用、经纪占比提升：（1）公司1Q2020实现营收和归母净利润13.7亿元和4.26亿元，分别下滑43.5%和44.3%，净利润率与年化ROE分别为31.2%与6.1%。（2）受市场行情和1Q2019高基数影响，自营收入同比减少92%至1.06亿元，收入占比下降47个百分点。投行收入同比减少53%至1.1亿元。利息收入同比增长76%至2.77亿元。经纪收入同比增长40%至7.3亿元，占比提升32个百分点至53%。
　　估值
　　根据公司最新业绩，将公司20/21年归母净利润预测值由23/27亿元调整至19/23亿元，新增2022年预测值27亿元，维持中性评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。