国信证券-恒立液压-601100-2019&20Q1财报点评：液压件龙头，泵阀持续放量加速成长-200508

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　　2019年业绩高增长，20Q1经营稳健
　　公司发布2019年报，实现营收54.14亿元，同比+28.57%；归母净利润12.96亿元，同比+54.93%，扣非归母净利润12.12亿元，同比+62.31%，符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为37.77%/23.98%/22.39%，同比变动+1.19/+4.10/+4.65个pct，收入业绩增长主要受益下游挖掘机市场需求强劲，且液压泵阀持续放量市占率稳步提升，公司规模化效应和产品结构优化带动盈利能力提升。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/3.57%/4.47%/-0.57%，同比变动-0.68/-1.50/+0.39/+0.14个pct，整体持续下降。经营性现金流净额16.60亿元，同比+107.85%，表现良好。公司2020Q1实现营收13.69亿元，同比-12.74%；归母净利润3.47亿元，同比+6.42%，一季度收入下滑受疫情和19Q1挖机异常火爆产生的高基数影响，但业绩保持正增长，整体表现良好。
　　液压件龙头，挖机油缸持续火爆，液压泵阀放量翻倍增长
　　分业务看，1）挖机油缸：实现收入21.88亿元，同比+20.79%，小挖/中挖/大挖分别销售24.30/17.46/6.73万只，同比+29.66%/-1.15%/+27.36%，挖机油缸在18年高基数下仍实现快速增长。2）非标油缸：实现收入13.53亿元，同比+18.28%，其中起重系列类油缸收入+10.55%，高端海工海事油缸收入+53.07%，新能源及其他领域非标油缸收入+114.49%。3）液压泵阀放量翻倍增长：实现收入11.61亿元，同比大增142.62%，小挖泵阀市占率超30%；中大挖泵阀在主机厂的市场份额持续增长，大批量地配套在数十个机型中；回转马达已通过了装机验证，在主机厂陆续开始批量配套使用。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司是液压件龙头，油缸业务稳健增长，液压泵阀国产化替代持续放量加速公司成长，我们预计2020-22年归母净利润15.94/18.84/21.80亿元，对应PE 40/34/30倍，给予一年期合理估值74.90-85.60元（对应2021年PE 35-40倍）。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新领域拓展不及预期。