方正证券-大族激光-002008-景气低点已过，看好5G创新周期带动设备需求回升-200510

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　　公司2019年整体业绩表现符合预期
　　2019年公司实现营收95.63亿元，同比下降13.30%，实现归母净利润6.42亿元，同比下降62.63%，扣非后净利润4.62亿元，同比下降68.21%，实现经营性现金流21.23亿元，同比增长166.57%。其中19Q4公司实现营收26.19亿元，同比增长10.35%，实现归母净利润0.42亿元，同比下降32.16%，实现扣非后净利润0.51亿元，同比下降183.21%。公司拟每10股派发现金红利2元（含税）。2019年整体业绩表现符合预期。
　　2020年一季度业绩受疫情影响出现下滑
　　2020年一季度公司实现营收15.10亿元，同比下降28.96%，实现归母净利润1.07亿元，同比下降33.25%，扣非后净利润0.63亿元，同比下降55.69%。实现经营性现金流-1.92亿元，同比增长9.35%。
　　大客户订单周期及下游资本开支趋紧影响2019年获利
　　受大客户订单周期影响，消费电子行业相关小功率业务营收下降。2019年公司小功率激光业务营收35.31亿元，同比下降25.29%。公司在脆性材料加工领域实现逆市增长。同时不断开拓新应用场景，在5G产业、太阳能薄膜划线、医疗器械、钟表眼镜等新领域业务均取得显著增长。
　　显示面板与半导体行业2019年实现营收9.63亿元，同比增长4.27%。其中显示面板业务实现营收约7.07亿元，同比增长34.04%。LED行业设备营收1.44亿元，揽获市场绝大部分订单。半导体相关激光设备收入约4885.48万元，同比增长52.47%，成功进入多家封测行业领先企业供应商序列，逐步获得客户订单。光伏行业激光类设备业务首次取得大客户订单，实现营业收入6333.06万元。
　　新能源业务稳步增长，2019年实现营收11.09亿元，同比增长72.95%，产品毛利率及存货周转率稳步提升。坚持大客户战略，与宁德时代、国轩高科、中航锂电等行业主流客户保持良好合作关系。
　　大功率激光智能装备业务竞争加剧，2019年相关业务实现营收20.38亿元，同比下降12.36%。公司加快智能制造与国际化发展步伐，大力开拓国内、国际市场，开发了化工集团、环宇集团、哈电集团、美菱集团等众多重点客户。
　　PCB及自动化配套设备，专用设备优势地位凸显，5G相关业务需求快速增长。2019年相关业务实现营收12.78亿元，同比下降24.03%，受中美贸易摩擦影响，上半年需求疲弱，下半年市场迅速转暖，订单饱满，19Q4发机数量创历史新高。公司与深南电路、生益电子、方正电路、景旺电子、沪电股份、健鼎科技等PCB龙头企业保持战略合作关系。5G技术带来高多层PCB通讯背板及HDI加工设备需求的快速增长。
　　整体来看，由于产品销售结构及市场竞争加剧的影响，2019年公司综合毛利率为34.02%，较上年度下降约3.46pct。美元汇率波动，公司汇兑收益有所减少，财务费用同比增加约6322万元。计提商誉减值同比增加1.53亿元。
　　20Q1经营低点已过，看好5G创新带动多元化下游应用增长
　　20Q1受国内新冠影响，公司上游材料采购受限，开工时点亦有所延迟，季度内营收及经营业绩均同比有所下滑。其中，消费电子、新能源、大功率业务营收均同比有所下滑；PCB业务受益于国内高景气度，同比营收有所增长；显示面板业务同比基本持平。口罩机设备需求旺盛，公司在手订单1500台，公司目前发货量500台，上游材料短缺对发货进度有所影响。
　　20Q1销售综合毛利率达39.48%，同比增加2.16pct，环比增加4.66pct，我们认为主要系产品结构变化影响。受费用率提升影响，季度内净利率同比下降0.73pct。
　　展望2020年，我们认为随着疫情对公司经营影响的逐步消除，公司的经营低点已过。消费电子大客户，今年订单有所延后，但公司仍将持续受益产品大改款带来的设备增量需求。受益于5G应用创新，PCB等高毛利率设备产品订单在快速恢复，预计2020年营收有望实现较高增速。显示面板设备，受益于下游新型显示应用提速，亦有望保持较快增长。半导体封测激光与自动化设备订单，国产厂商导入意愿持续提升。
　　我们认为，公司作为国内激光与自动化设备领域内龙头，将持续受益5G创新带来的增量需求，也将持续受益下游多元化业务国内高景气度，带来的国产设备需求。
　　投资评级与估值
　　我们预测2020-2022年公司营收分别为118.39、141.40、164.94亿元，归母净利润为12.05、17.49、23.25亿元，EPS为1.13、1.64、2.18元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　疫情持续，下游订单需求延后；行业竞争加剧，利润率波动。