兴业证券-捷昌驱动-603583-深耕线性驱动二十载，多场景应用市场广阔-200510

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　　公司是我国线性驱动行业直流电动推杆行业标准牵头起草单位，自成立起至今20年来深耕线性驱动系统的研发制造，是国内线性驱动行业龙头企业。公司生产的线性驱动系统广泛应用于医疗康护、智慧办公、智能家居、工业科技等领域，其中智慧办公产品营收占到公司总营收的80%左右，美国是公司智慧办公产品主要消费地。
　　各业务板块市场空间：根据我们的测算：1）智慧办公驱动系统：2020年全球升降办公桌用线性驱动市场规模为5亿美元，2025年将达到14.4亿美元，2020-2025年均复合增速达23.56%；预计美国2020年市场规模达到2.3亿美元，2025年增长至5.8亿美元，2020-2025年年均复合增速20.32%，将持续保持高增长态势；2）医疗养老康护系统：2020年我国医疗电动床用线性驱动系统市场空间为12.94亿元，2025年将达到25.10亿元，2020-2025年均复合增速为14.17%。人口老龄化推动养老康护床需求增加及电动医疗床渗透率提高，公司医疗养老康护业务有望迎来快速增长期；3）智能家居控制和工业科技领域：当前处于起步阶段，公司战略布局如智能厨电领域的自动升降吸油烟机、寝具领域的电动床以及工业领域的光伏跟踪器等，为公司未来的发展储备新的业绩增长点。
　　公司竞争优势：1）相比于国外公司，公司产品更具性价比，同时公司对于客户定制化的需求具备快速反应能力，交货周期远低于国外公司；2）相比于国内公司，一是公司具备行业标准制定优势，研发投入的持续增长将保障公司在产品升级和质量保障等方面领先于竞争对手；二是公司具备客户端品牌优势，客户对于公司产品认可度较高，新进入者周期较长；三是公司具备规模优势，募投项目新增60万套线性驱动系统产能，在现有产能基础上增加一倍多，公司将打破产能瓶颈，规模优势进一步加强。
　　股权激励业绩考核高标准，彰显公司未来高成长性。2019年公司实施股权激励，以20.93元/股向公司董事、高管、核心技术及业务人员总计91人首次授予限制性股票161.50万股，预留37.30万股，预计总摊销7294.96万元（其中2019年未实现2849.59万元）。2020年4月公司调整股权激励业绩考核标准，首次授予限制性股票业绩考核目标为2020-2022年逐年营收或净利润同比上一年分别增长30%和20%，预留部分限制性股票解锁业绩条件为2020-2022年逐年营收或净利润同比上一年分别增长30%和20%。
　　我们调整盈利预测，预计2020-2022年EPS2.47/2.73/3.37元/股，对应PE21.4/19.3/15.6倍（2020/5/8）,维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：中美贸易冲突超预期变化；海外公共卫生事件控制不及预期；医疗养老板块市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑