中信证券-水泥行业：发货强劲，库存消化，短期价格进入上行通道-200510

《中信证券-水泥行业：发货强劲，库存消化，短期价格进入上行通道-200510（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-水泥行业：发货强劲，库存消化，短期价格进入上行通道-200510（39页）.pdf（39页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　发货明显优于去年同期，库存消化至偏低水平，各地陆续推涨价格，全国价格进入上行通道。本周水泥行业出货率环比继续提升，全国范围出货率92.1%，环比+0.7pct，去年同期（5月第一周）为84.7%；区域上看，华南/华东/西南/华中/华北/西北/东北出货率为102.8%/101.1%/96%/94.1%/80%/79.4%/53.8%，除东北外均超去年同期水平，南部区域及西北大部分产销平衡，华南华东部分地区保持销大于产。需求旺盛下本周库存继续下降（全国平均库容54.5%，环比-2.4pcts），除华北、东北外库存低于或等于去年同期水平，西北库存处于历史低位。价格进入上行通道，本周全国高标水泥吨价格为434元（环比+3.2元），其中西南（环比+13元至385元）、华中（环比+8元至493元）、华东（环比+3元至480元）上涨；全国平均价格较去年同期（5月第一周）低1.2元。
　　监管层稳步推进基础设施公募REITs试点，预计将盘活存量带动增量，中长期基建行业天花板打开。基础设施REITs专门服务实体经济，优先支持基础设施补短板。我国基建存量领先，但人均基建水平和质量仍有提升空间。由于现有基建主体的杠杆率普遍较高，叠加增量项目收益率因区位原因自然下降，固有的基建融资模式难以满足基建补短板的需要。基础设施公募REITs通过完善“投融管退”的闭环，并鼓励“发起人的回收资金用于新的基础设施和公用事业建设，重点支持补短板项目，形成投资良性循环”，预计将盘活优质存量资产，聚焦重点区域，为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金，推动基建投资提速，打开基建行业天花板；中长期看，稳健的基建预计将有力支撑水泥需求。
　　各地如期进入赶工状态，库存消化至低位，短期内水泥价格料保持整体回升态势。我们判断二季度料进入政策及赶工的共振期，考虑需求已全面复苏，库存已消化至较低水平，以及高速公路恢复收费后抑制水泥跨区域流动，我们预计水泥价格料保持整体回升态势。区域上1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格率先恢复性回升的华东、华南区域，以及2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域。
　　风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。
　　投资策略：水泥发货持续旺盛，各地如期进入赶工状态，库存如期消化。我们判断二季度料进入政策及赶工的共振期，考虑需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们预计水泥价格料保持整体回升态势。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握两条主线：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先恢复性回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份。