天风证券-建筑装饰行业研究周报：央企财报体现稳定性，钢结构预计恢复较快；REITs对行业影响深远-200510

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　　本周我们发布报告《从美日澳基建REITs发展看我国REITs未来发展方向》，提取了他们三国许多基建和泛基建REITs的资料，来探究我国基建REITs未来的发展方向：
　　1、新型基建领域更受追捧，后续再融资更轻松。对于我国的泛基础设施REITs可以对标国外发展，一些新基建领域，如5G通信基站、数据中心、自动仓储可以尝试进行REITs化，作为股性资产会有一个较高的估值；后续REITs再购入资产、再扩募资金成本也比较低。我国REITs目前尚未在税务上出台一些减免所得税的措施，后续若出台，吸引力会更强。
　　2、国外高速公路REITs很少，高速公路运营是否是好REITs产品？美国、日本已经过了高速公路大规模建设的阶段，过了利用REITs的黄金时期；由于国家体制的原因，美国目前高速公路的建设商没有太多动力继续建设；而我国高速公路从人均来看还是有很大的差距，因此还有一定的增长空间；但是由于人口、经济结构变化，我国高速公路新增里程可能会从5000公里逐步下行；所以，考虑到未来新建里程数量的下降，未来行业容量可能是下降的，作为股性的高速公路REITs如何估值会是一个难题。规模较大，自身内部资源较多的大型公路集团可能会脱颖而出。
　　3、仓储、医疗保健等泛基建REITs经验成熟可借鉴，纯基建REITs案例较少。
　　4、基建REITs平均收益率普遍优于股票平均水平。对于建筑行业而言，此次的基建REITs试点，短期预计能够提振投资者对于建筑板块的信心，有望显著提升该板块估值；中期来看，或能够为部分运营性的基建投资带来增量社会资金，构成建筑行业在一定程度上的实质利好；长期来看，此项举措、也包括接下来的可能的一系列举措都是深化改革的重要组成部分，有利于建筑行业产生更良性、更有效率的竞争结构，有利于行业和龙头公司的欣欣向荣。对于拥有运营资产的建筑央企（交建、电建、中铁、铁建）和部分地方国企（隧道股份、浦东建设、山东路桥等）有益。
　　5、行业观点方面，从我们近一周对各子行业年报一季报的汇总分析来看，有以下结论：
　　（1）建筑央企的新签订单与营收屡创新高，维持上升趋势，2019年还在期间费用率、资产减值方面加强了控制力度，但主因增速过高和原材料价格等因素影响，毛利率、净利率有所下降。今年一季度普遍受到疫情影响的情况下表现相对稳健，今年年初制定目标仍未改变。
　　（2）我们明显看到钢结构行业公司报表持续改善。受益于国家政策，钢结构装配式建筑加速推行，钢结构板块景气度稳步提升；各公司积极探索发展新模式、新技能，经营效率有望提升；资产负债率较为稳定，政府补贴支持下现金净流入有望持续增加。该行业是受疫情影响较小的一个行业。今年预计仍能快速增长。
　　（3）2019年设计行业经营现金流明显好转，仍存在一定加杠杆空间，但同时行业整体营收、归母净利润增速放缓。2020年一季度行业受疫情影响，整体业绩明显下滑，但是在宏观融资环境好转以及基建投资增速开始回暖的背景下，行业整体业绩有望恢复增长，我们认为大部分公司有望达到今年的经营计划，只不过在经营过程中需要注重提高资源调配和资本运作能力。
　　（4）装饰行业19年业绩普遍下滑，亮点不多。我们认为短期至中期内装饰行业发展战略或仍以巩固回款、实现平稳增长为主，我们更加看好装饰行业营收增速筑底反弹下资产负债表的改善，长期来看行业增长的动力和趋势仍成立。目前对于投融资环境改善的政策利好因素有望给部分行业内业绩稳健性较强的标的带来发展利好。
　　（5）园林行业整体业绩增速依然处于下滑阶段，行业整体计提比例仍处高位，广义经营活动现金流仍待改善。在2020年流动性环境大概率处于宽松窗口期的背景下，我们认为行业整体业绩有望出现边际改善，扭亏为盈。需要注意的是，部分融资能力较强的公司在没有前期部分慢回款项目的包袱下，仍然有望迎来业绩的稳健提升。建议关注东珠生态、绿茵生态、杭州园林等标的。
　　风险提示：固定资产投资超预期下行；逆周期政策落地不及预期