国信证券-三环集团-300408-2021年三季报点评：3Q21单季业绩再创新高，MLCC扩产紧抓国产替代良机-211027

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前三季度业绩高增长，3Q21营收及归母净利润再创历史新高公司1-3Q21营收45.86亿元(YoY66.9%)，归母净利润17.07亿元(YoY70.3%)，扣非后归母净利润15.70亿元(YoY71.3%)；对应3Q21营收17.11亿元(YoY55.8%,QoQ9.2%)，归母净利润6.28亿元(YoY40.8%,QoQ6.6%)，扣非后归母净利润5.91亿元(YoY41.5%,QoQ5.6%)，公司单季度营收及归母净利润再创历史新高。

受益于MLCC行业景气上行及国产替代加速，公司前三季度实现业绩同比高速增长。

3Q21毛利率受MLCC价格波动影响，经营现金流同比大幅增长公司1-3Q21毛利率同比提升1.09pct至51.54%，其中3Q21毛利率同比下降5.43pct至48.61%，同比下滑主要系缺芯一定程度抑制终端需求，MLCC价格有所下滑所致。

1-3Q21期间费用率同比下降1.09pct至10.68%，其中3Q21期间费用率同比提升0.90pct、环比提升1.22pct至10.59%。

此外，公司1-3Q21经营性现金流同比增长102.73%至12.21亿元，其中3Q21经营性现金流同比增长160.96%至3.55亿元。

定增新增MLCC年产能5400亿只，公司紧抓行业黄金发展机遇公司2020、2021年先后发布两次定增方案，其中2020年定增已经发行完毕，公司拟投入18.74亿元新增5G通信用MLCC年产能2400亿只，截至8月6日已投入资金48.82%，预计2022年底前达产；2021年定增方案10月20日获得证监会注册批复，公司拟投入37.5亿元新增高容量MLCC年产能3000亿只。

在5G、汽车电子等市场需求旺盛，海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速MLCC国产替代进程的背景下，我们看好公司通过MLCC的扩产快速抢占市场份额并实现业绩高增长。

MLCC业务增长空间广阔，维持“买入”评级。

在MLCC需求旺盛及国产替代进程加速的背景下，公司通过加大资本开支持续扩增产能，有望抢占市场份额、加强行业话语权。

我们预计2021-2023年公司归母净利润为21.38、27.80、36.09亿元，对应PE分别为34.5、26.5、20.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，MLCC价格波动。